本报告导读：

    　　中国建筑2023PE4.3 倍(万保招金平均PE10 倍)、PB0.64 倍低于万保招金平均PB0.87倍。2023H1 经营净现金流改善，中报披露中海地产2023H1 权益销售位列行业第一。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.46/1.59 元增10/9/8%。维持目标价8.16 元，对应2023 年6.1 倍PE。

    　　2023H1 归母净利增2%低于预期因地产拖累，经营净现金流显著改善。

    　　(1)2023H1 实现营收1.11 万亿增5%(Q1/Q2 增8/2%)，其中房建/基建/房地产开发与投资分别实现7366/2413/1275 亿增8/8/-16%，三者毛利率分别为7.1/10.5/18.1%同比变动0.1/-0.5/-2.9pct；2023H1 归母净利290 亿增2%(Q1/Q2 增14/-9%)，扣非净利264 亿增6%。(2)应收账款2421 亿(+1%)，计提减值62 亿(-39%)，经营净现金流-106 亿(同比少流出585 亿)。(3)1-7月新签2.45 万亿增13%环比提升1.3pct，地产合约销售额2690 亿增30%。

    　　继续保持全球建筑行业最高信用评级，PE4.3 倍(万保招金平均PE10 倍)。

    　　(1)中国建筑是世界最大的工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，2023H1 权益销售额位列行业第一。(3)2023PE4.3倍(万保招金平均PE10 倍)、PB0.64 倍低于万保招金平均PB0.87 倍。

    　　政治局稳增长超预期，房地产政策持续优化。(1)政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。(2)8 月27 日证监会发布一系列资本市场利好政策，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。