业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现收入5,248 亿元，同比增长8.1%；归母净利润147 亿元，同比增长14.1%，业绩符合我们预期。

    　　1Q23 公司毛利率实现8.1%，同比平稳（小幅降低0.1ppt）；四项费用率合计3.7%，同比减少0.3ppt，主要因管理和财务费用率下降；资产和信用减值合计转回2.8 亿元（上年同期转回3,134 万元），减值转回同比增加；投资收益同比减少66.4%至10.8 亿元；归属少数股东损益同比减少23.1%，归母净利率同比提高0.1ppt 至2.8%。1Q23 公司经营现金净流出654 亿元，净流出同比上年收窄46.7%；投资现金净流出512 亿元，净流出较上年同期106 亿元有所扩大。

    　　发展趋势

    　　房建：1Q 订单增长提速，非住宅占比继续提高。1Q23 公司房建业务收入同比增长7.8%至3,446 亿元，增速环比较4Q22（同比-0.8%）明显提速；毛利率实现6.2%，同比提高0.3ppt。一季度公司房建业务新签合同7,238亿元，同比增长15.5%，较2022 全年同比+9.9%提速；其中住宅地产类项目新签合同额同比下降22%，非住宅类订单占比继续提高。向前看，我们看好公司房建业务结构优化、竞争优势巩固驱动的收入持续平稳增长。

    　　基建：1Q 收入加速增长，毛利率同比明显提高。1Q23 公司基建业务收入同比增长11.5%至1,200 亿元，增速环比较4Q22 的+3.2%亦有明显提速；毛利率同比提高0.6ppt 至8.4%，我们认为体现公司精细化管理成效。

    　　1Q23 公司基建业务新签合同额2,438 亿元，同比增长18.8%，较2022 全年同比增长20.3%保持平稳。我们看好公司基建业务竞争力持续提升，收入和利润率水平稳健上行。

    　　地产：1Q 收入降幅收窄，销售额高增有望驱动全年收入端修复。1Q23 公司地产收入同比下滑4.1%至509 亿元，降幅环比2022 全年的14.1%和4Q22 的10.1%均有明显收窄。1Q23 公司地产合约销售额1,124 亿元，同比大幅增长82.8%，我们看好2023 年公司地产业务销售回暖，驱动收入盈利恢复稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级。当前公司交易于4.7x/4.1x23/24e P/E。我们看好国资委“一利五率”考核变化及“中特估”背景下市场对建筑央企的中长期预期提升，上调目标价23%至8.0 元，对应5.8/5.0x23/24e P/E 和22%的上行空间。

    　　风险

    　　工程订单和收入增长不及预期；地产收入和利润率修复不及预期。