本报告导读：

    　　2023PE4.9 倍（万保招金平均PE8.6 倍）、PB0.71 倍低于万保招金平均PB0.87 倍。旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间。2023Q1净利增14%超预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持。20232Q 1 业绩超预期，维持预测2023-25 年EPS1.34/1.46/1.59元增10/9/8%。维持目标价8.52 元，对应2023 年6.4 倍PE。

    　　2023Q1 净利增14%超预期，地产销售额增83%。（1）营收5248 亿增8%（2022 年单季Q1-4 增20/8/19/-6%），其中房建/基建3446/1200 亿增8/12%，归母净利147 亿增14%（2022 年单季Q1-4 增18/6/23/-46%），经营净现金流-654 亿（去年同期-1225 亿）。（2）新签10843 亿增21%，其中房建/基建7238/2438 亿增16/19%；毛利425 亿增7%，其中房建/基建212/101亿增13/21%。（3）地产合约销售额1124 亿增83%，合约销售面积505 万m2 增75%，毛利82.8 亿下降16%，期末土储9114 万m2 是销售面积5 倍。

    　　中国建筑行业全球最高信用评级，PE4.9 倍（万保招金平均PE8.6 倍）。（1）中国建筑全球最大工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。（2）标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，2022 年北上广深新增货值占比48%。（3）2023PE4.9倍（万保招金平均PE8.6 倍）、PB0.71 倍低于万保招金平均PB0.87 倍。

    　　构建中国特色估值体系，中国建筑估值、现金流将提升。（1）疫情防控政策优化后消费复苏，提升经济增长预期及政府财政税收收入，且疫情防控支出减少，将改善建筑工程业务的现金流。（2）证监会等将共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，促进央企估值水平合理回归。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。