事件：公司发布 2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入5248.28 亿元，yoy+8.1%；实现归母净利润147.45 亿元，yoy+14.1%；实现扣非后归母净利润145.75 亿元，yoy+27.6%。

    Q1 营收规模稳健增长，扣非归母业绩同比高增。2023Q1 公司实现营业收入5248.28 亿元，同比增加8.1%。分业务看，公司房建业务营收3446 亿元 （yoy+7.8%）、基建业务营收1200 亿元（yoy+11.5%）、地产业务营收509 亿元（yoy-4.1%）、勘察设计营收25 亿元（yoy+5.6%）。公司房建业务稳健增长，在超高层、高科技工业厂房、教育设施、医疗卫生设施等中高端房建领域持续保持领先地位；在基建业务方面，公司聚焦重点细分领域市场，业务规模快速提升。此外，报告期内公司境外业务实现营收212 亿元，同比高增13.8%。从归母净利润来看，2023Q1 公司实现归母净利润147.45 亿元，同比增加14.1%，实现扣非后归母净利润145.75 亿元，同比高增27.6%；主要系上年同期下属子公司收购产生的少数股东损益较大，报告期内公司少数股东损益同比减少所致。

    盈利能力基本稳定，费用率控制有效，经营性现金流持续改善。

    2023Q1 公司综合毛利率达8.09%，同比-0.07 个 pct，期内各业务毛利率分别为： 房建6.16% （同比+0.29 个pct）、基建8.41%（同比+0.63 个pct）、房地产开发与投资16.27% （同比-2.19 个pct）、勘察设计14% （同比+0.16 个 pct），房地产开发与投资业务是拖累整体毛利率的主要因素。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为3.65%，同比-0.33 个 pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.01 个pct/-0.23 个pct/-0.12 个pct/+0.02 个pct。净利率方面，2023Q1 公司销售净利率为 3.36%，同比-0.08 个 pct。现金流方面，2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额-654.24 亿元，较去年同期少流出570.57亿元，主要系公司加强逾期应收款的回收，成效逐渐显现。新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，一季度公司经营财务指标增长强劲、现金流同比大幅改善，未来公司经营质量有望持续提升。

    非房业务新签合同高速增长，业务结构持续优化。2023Q1 公司新签合同额10843 亿元，同比+20.9%，其中1）房建业务新签合同额7238 万亿元 （yoy+15.5%），其中工业厂房领域新签合同额同比增长超90%，教育设施领域、保障性住房领域新签合同额同比增长均超30% ； 2 ） 基建业务新签合同额2438 万亿元（yoy+18.8%），从细分领域看，交通运输领域新签合同额同比增长18.3%，其中高速公路、市政道路、能源工程领域新签合同额分别同比增长 122.2%、41.5%、126.5%；3）房地产开发业务，Q1 房地产业务合约销售额 1,124 亿元（yoy+ 82.8%），合约销售面积 505万㎡（yoy+ 74.9%）；新购置土地储备约68 万㎡，期末拥有土地储备约9114 万㎡。目前稳增长仍为国内建设主基调，各地建设投资计划体量庞大，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，中建地产主要业务为一、二线城市的中端地产开发及三、四线城市地产项目属地化经营，公司有望在地产行业基本面边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。此外，公司积极参与共建“一带一路”培育了港澳地区、新加坡、埃及等 20 个营业额过亿美元的境外市场，有望受益于“一带一路”沿线国家建设持续升温。

    投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025 年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.35%、11.13%和10.76%，实现EPS 分别为1.37 元、1.52 元、1.68 元。给予23 年6.5 倍估值，目标价8.91元，维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。