投资要点

    Q1 经营实现开门红，建筑主业/境外收入较快增长公司2023Q1 实现营业收入/归母净利5248/147 亿元，同比+8.12%/+14.1%，扣非净利润实现146 亿元，同比+27.6%。拆分收入看，房建/基建/地产/勘察设计分别同比+7.8%/+11.5%/-4.1%/+5.6%，建筑主业保持较高增长。公司境外业务实现收入212 亿元，同比+13.8%；实现毛利 10.2 亿元，同比+30.1%，中标阿联酋 2 个超高层项目，有望持续受益一带一路以及我国外事地位提升。

    费用率降低，现金流表现优异，整体符合国资委一增一稳四提升要求公司2023Q1 综合毛利率8.09%，同降0.07pct，受房地产业务毛利率下降影响。

    费用率方面， 2023Q1 公司期间费用率3.65%，同比下降0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.00/-0.23/+0.01/-0.12pct，整体费用率控制较好。现金流：2023 年Q1 经营现金流净额-654 亿元，较同期少流出571 亿元，主要系公司持续开展现金流管理提升专项行动，加强逾期应收款的监管和清收，回款能力显著改善；Q1 营业现金比率同比+ 12.8 pct；负债率74.5%，基本保持平稳，整体经营情况符合国资委一增一稳四提升要求。

    23Q1 订单开门红，基建/房建/地产+19%/+16%/+83%2023 年Q1 公司新签订单额同比+21%。拆分来看，（1）房建方面，实现新签合同额7238 亿，同比+16%，其中工业厂房领域新签合同额同比超过+90%，教育设施领域、保障性住房领域新签同比+ 30%；住宅地产类项目新签合同额同比-22%，房建业务经营愈加高端。（2）基建方面，Q1 实现新签合同额2438 亿，同比+19%，交通领域新签合同额同比+ 18.3%，其中高速公路领域新签合同额同比+ 122.2%，市政道路领域新签合同额同比+ 41.5%；能源工程领域新签合同额同比+ 126.5%，基建订单百花齐放，建筑主业保持较高增速。（3）地产方面，Q1实现合约销售额1124 亿元，同比+83%，新购置土地储备约 68 万平方米，期末拥有土地储备约 9114 万平方米。地产业务复苏强劲。

    2023 年稳字当头背景下，龙头央企受益中特估有望实现高质量发展整体看，经济稳增长仍是顶层设计，随着疫情影响淡去，春季工程项目施工迎来旺季，投资至实物落地有望加速，公司经营状况有望继续向好。2023 年4 月，住建部指出：稳住建筑业及地产业两根柱子，对稳定经济大盘有重要意义，行业企业要充分发挥国民经济“顶梁柱”、“压舱石”作用，自觉担当稳定宏观经济大盘使命责任。公司作为建筑及地产行业龙头央企，Q1 的经营财务指标增长强劲，新签合同额、收入、利润恢复良好增势，“一利五率”指标实现“一增一稳四提升”，符合国资委要求，以实际行动践行顶层要求。我们认为，作为中特估体系构建绝对龙头央企，公司预计成为做大国有资本进程中的核心受益者，有望继续受益高质量发展要求，看好公司价值回归。

    盈利预测与估值

    预计公司2023-2025 年总营业收入分别为22900/25049/27372 亿元，同比分别增长11.43%/9.38%/9.27%，实现归母净利润567.61/627.07/683.83 亿元，同比分别增长11.41%/10.48%/9.05%，对应EPS 为1.35/1.50/1.63 元。现价对应PE 为4.65/4.21/3.86 倍，具备较高安全边际，维持“增持”评级。

    风险提示

    国内基建资金落地不及预期、地产行业基本面修复不及预期、客户信用违约风险、人民币汇率波动风险。