2023Q1 中国建筑实现营收5248.28 亿元，同增8.1%，扣非归母净利润145.75亿元，同增27.6%，营收端、利润端均实现增长，主要源于2022 年基建业务新签订单的兑现以及海外工程的较快复苏。考虑公司在手订单充足，业绩已实现拐点向上，价值正待重估，维持公司“买入”评级。

    收入稳增，业绩拐点向上。2023Q1 公司实现营收5248.28 亿元，同增8.1%，归母净利润147.45 亿元，同增14.1%，扣非归母净利润145.75 亿元，同增27.6%，扣非后利润增速优于扣非前，系上年同期下属子企业收购导致少数股东损益达37.76 亿元，而今年减至29.03 亿元。分业务来看，公司2023Q1 房建业务收入3446 亿元，同增7.8%，基建业务收入1200 亿元，同增11.5%，系公司2022 年新签基建订单的兑现，地产业务收入509 亿元，同降4.1%，较2022年末降幅明显收窄，勘察设计业务收入25 亿元，同增5.6%。境外业务来看，2023Q1 公司实现境外收入212 亿元，同增13.8%，国际业务回暖。

    毛利率整体稳定，管理效能提升。2023Q1 公司实现毛利率8.09%，同比微降0.07pct，主要系地产业务毛利下滑所致。具体来看，房建业务毛利率6.16%（+0.29pct），基建业务8.41%（+0.63%），地产业务16.27%（-2.19pcts），勘察设计业务14%（+0.16pct）。费用端来看，2023Q1 公司期间费用率为3.65%，同降0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%（+0.01pct）/1.52%（-0.23pct）/1.23%（+0.02pct）/0.58%（-0.12pct）。资产+信用减值损失率为-0.06%，同减0.06pct。归母净利率为2.81%，同增0.15pct。

    经营性现金流提升，付现比有所下滑。2023Q1 公司经营活动现金净流出654.24亿元，同比少流出571.06 亿元，系公司对现金流的管控增强所致，具体来看，公司收现比为102.17%，同降0.8pct，付现比为114.93%，同降15.92pcts。

    新签工程订单稳健增长，地产销售数据触底反弹。2023Q1 公司新签合同额达10843 亿元，同增20.9%；建筑业新签订单9718 亿元，同增16.4%，持续高增速。拆分来看，房建/基建/勘察设计业务新签订单额7238/2438/42 亿元，同增15.5%/18.8%/28.4%。房建业务持续向好，2023Q1 房屋施工面积14.05 亿平（+9.7%）；房屋新开工面积1477 万平（+10.8%），今年以来新开工增速持续向好；房屋竣工面积3098 万平（-0.2%），降幅持续收窄。地产业务，2023Q1合约销售额1124 亿元，同增82.8%，销售面积505 万平，同增74.9%，创下历史新高，可见在地产政策刺激下公司库存去化明显，且逐渐向开工端有所传导。

    风险因素：宏观环境变化导致回款周期拉长，地产信用风险带来减值损失，基建稳增长力度不及预期，国际局势动荡。

    盈利预测、估值与评级：基于公司在手订单充裕，新签订单增速较快，地产业务触底回升的情况，我们给予公司2023-25 年EPS 预测为1.36/1.49/1.61 元，当前股价对应4.6/4.2/3.9x PE。参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年估值在6-9x PE），考虑到公司竞争地位，给予公司2023 年7.5x PE，对应市值4086 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，参照2023 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.8-1xPB 估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.95xPB 估值水平，给予公司2023 年0.85x PB，对应市值3664 亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司合理市值为3800 亿元，对应目标价9 元，维持“买入”评级。