23Q1 归母净利润同比+14.1%，稳中有进、持续快增。2023Q1 公司营业收入5,248 亿，同比+8.12%，实现归母净利润147 亿，同比+14.1%，主要系随经营规模持续扩大而增长，且少数股东损益同比减少，扣非归母净利润146 亿，同比+27.6%。23Q1 公司毛利率、归母净利率分别为8.09%、2.81%，同比分别-0.07pct、+0.15pct；期间费用率合计为3.65%，同比-0.33pct ，其中销售、管理、研发和财务费率分别+0.00pct、-0.23pct、+0.01pct 和-0.12pct。23Q1公司加权平均资产收益率上升0.1pct 至3.73%。

    　　业务稳健发展，房建与基建业务订单受益稳增长大幅提升。2023Q1 公司新签合同总额10,843 亿，同比+20.9%。分业务看，1）建筑业务新签合同额9,718 亿，同比+16.4%，其中房建7,238 亿，同比+15.5%；2）基建业务受益稳增长实现规模快速扩张，新签2,438 亿，同比+18.8%。“六个专项行动”贯彻下，预计公司基建、房建成本将持续优化，盈利水平提升，此外长期看行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证，公司建筑施工面积市占率自2009 年4.5%持续提升至2022 年10.7%，进一步提升至2023Q1 的13.8%。

    　　房地产销售额同比+82.8%，大幅提升。2023Q1 公司主动应对地产市场变化， 狠抓销售去化、资金回笼、竣工交付取得良好成效。地产业务实现销售额1,124 亿，同比+82.8%，合约销售面积505 万方，同比+74.9%，实现营业收入509 亿，同比-4.1%，新增土地储备68 万方，至23 年3 月末，公司土地储备达9,114 万方，地产存货超过七成集中在一线和省会城市等优势区域，为后续高质量发展奠定基础。

    　　经营性现金流大幅改善，收现比、付现比下降。公司23Q1 经营性现金流净额-654亿元，同比少流出571 亿，公司持续开展现金流管理提升专项行动的效果逐渐显现。23Q1 公司收现比下降0.76pct 至102%，公司应收账款及票据同比减少60.9亿，合同资产增加345 亿，合同负债增加338 亿。23Q1 公司付现比下降15.9pct至115%，其中应付票据及应付账款同比增加225 亿，预付款减少110 亿。

    　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润分别为574 亿/638 亿/706 亿，同比增长13%/11%/11%，对应PE 分别为5X/4X/4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期；房地产业务不及预期。