2022 年业绩低于我们预期

    　　中国建筑公布2022 年业绩：实现收入2.1 万亿元，同比增长8.6%（未重述口径同比增长8.7%），归母净利润509.5 亿元，同比下降1.2%（未重述口径同比下降0.9%）；其中4Q22 实现收入5,197.8 亿元，同比下滑6%，归母净利润74.4 亿元，同比下滑45%（单季均为未重述口径）；因四季度收入下滑、毛利率降低，业绩低于我们预期。

    　　2022 年公司毛利率同比下降0.9ppt 至10.5%，主要因地产毛利率降低；四项费用率合计提高0.5ppt 至5.4%，其中研发/财务费用率各提高0.3/0.4ppt，而管理费用率同比降低0.2ppt，体现降本增效成果；资产和信用减值合计计提135.5 亿元，同比增加7.3%，计提规模仍处历史高位，主要因存货跌价损失增加；投资收益同比增长20.5%至56.7 亿元，主要因债权投资和企业合并收益增加；归母净利率同比减少0.2ppt 至2.5%。全年分红比率20.8%，同比提高0.4ppt。

    　　2022 年公司经营现金净流入38.3 亿元，同比减少105.3 亿元，主要因经营性应收项目增加；投资现金净流出114.8 亿元，净流出同比收窄209.7 亿元，主要因投资收益增加和资本开支减少；融资前现金流净流出76.5 亿元，实现2017 年以来最好水平。

    　　发展趋势

    　　地产：行业逆风下业务指标波动，2023 年有望恢复稳健增长。2022 年公司地产业务收入同比下滑14.8%，分部利润同比下滑39.2%；合约销售额4同比减少4.9%，新购置土储1,489 万平方米。中金地产组认为展望2023年，中海地产可销售货源充裕，销售额有望恢复较快增长。我们看好地产行业央国企份额提升趋势，2023 年公司地产业务盈利有望恢复平稳增长。

    　　工程：2022 年发力支撑公司整体盈利，2023 年订单有望强劲增长。2022年公司房建/基建业务收入同比+14.2%/17.5%，营业利润同比+30.2%/25.0%，是公司盈利重要支撑。全年新签合同3.5 万亿元，同比+12.7%，其中房建/基建分别同比增9.9%/20.3%。公司计划2023 年新签合同4.2 万亿元，中长期我们看好公司管理提效、科创赋能下市占率稳健提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2022 年地产销售不及预期，我们下调2023 年归母净利润预测9%至585.7 亿元，引入2024 年归母净利润预测677.6 亿元。当前公司交易于4.6x/3.9x 2023e/2024e P/E，维持跑赢行业评级和目标价6.5 元，对应4.6x/3.9x 2023e/2024e P/E 和2%上行空间。

    　　风险

    　　地产收入修复不及预期；工程利润率不及预期。