投资要点

    　　全年营业收入/归母净利润同比+8.6%/-1.2%，房建/基建业务收入+10%/+20%公司全年实现营收2.06 万亿元，同比增加8.58%，实现归母净利509.5 亿元，同比降低1.16%，主要系地产业务拖累整体毛利率以及汇兑损失增加所致。拆分收入看，房建/基建/地产业务分别实现营收1.27/0.49/0.28 万亿元，同比分别变动+10%/+20%/-15%，其中房建领域聚焦高端工程，实现平稳发展；基建领域公司抢抓稳增长政策指挥，年内加速推进业务进度，实现较快增长；地产方面，主要因行业景气度下行，主要系子公司中海地产营收同比-26%所致。此外公司PPP在手项目权益投资额达归母净资产的1.72 倍，运营期占比52.9%，项目达标率为98.6%，累计权益回款739.2 亿元，公司持有优质运营资产。

    　　毛利率下降0.87pct，费用率有所增加，现金流连续三年为正公司全年综合毛利率10.46%，同比-0.87pct，主要系境外和房地产业务毛利率同比降低4.5 pct 和2.1 pct 所致。公司全年期间费用率5.35%，较同期提升0.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.01/-0.17/0.37/0.31 pct，财务费用率增加主要系美/港元汇率变动所致。全年经营性现金流净流入38.3 亿元（其中Q1 净流出1225 亿元），连续三年和连续三季度实现现金流正向净流入。全年资产信用减值损失共计135 亿元，较去年多损失9.2 亿。

    　　2022 年新签稳增/在手充沛，23Q1 订单开门红基建/房建/地产+19%/+16%/+83%2022 年公司新签订单总金额为3.9 万亿元，同比增长10.6%，其中房建/基建/地产新签2.5/1.0/0.4 万亿元，分别同比+9.9%/+20.3%/-4.9%；基建业务核心受益于稳增长政策， 其中公路/生态环保/铁路/机场领域分别同比增长37.3%/35.3%/30.4%/9.5%。地产销售同比略有降低，但显著好于行业平均水平。

    　　2022 年底公司在手订单达7.05 万亿元，同比增加8.6%，保障倍数3.43。2023 年1-3 月新签订单10843 亿元，同比增加21%；其中房建新签订单7238 亿，同比增加16%，基建新签订单2438 亿，同比增加19%，地产合约销售额1124 亿元，同比增加83%，一季度订单实现开门红。

    　　中特估央国企行情持续演绎，公司基本面扎实+绩优+低估值主线清晰自2022 年11 月证监会主席指出构建中国特色估值体系以来，包括建筑、通信、石油等、紧密涉及国民经济生活重要行业的龙头国央企修复行情逐渐演绎。未来随着国资委对央企考核目标调整为“一利五率”，增加了对ROE 和现金流的重视程度，我们认为有望驱动央企龙头进一步高质量发展。公司作为行业绝对龙头，当前时点兼具基本面/成长性，有较大价值重估空间。

    　　稳住建筑业/房地产即稳住经济大盘，行业PMI 十年新高2023 年4 月12 日，住建部部长倪虹指出：稳住建筑业及地产业两根柱子，对稳定经济大盘有重要意义，行业企业要充分发挥国民经济“顶梁柱”、“压舱石”作用，自觉担当稳定宏观经济大盘使命责任。我们认为，2023 年建筑行业发展稳增长趋势明确，同时建筑PMI 连续三月大幅提升，3 月建筑业PMI 达65.60，创下近十年新高，行业发展稳中向好。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年总营业收入分别为22900/25049/27372 亿元，同比分别增长11.43%/9.38%/9.27%，实现归母净利润567.61/627.07/683.83 亿元，同比分别增长11.41%/10.48%/9.05%，对应EPS 为1.35/1.50/1.63 元。现价对应PE 为4.80/4.35/3.99 倍，具备较高安全边际，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内基建资金落地不及预期、地产行业基本面修复不及预期、客户信用违约风险、境内外疫情变化风险、人民币汇率波动风险。