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    　　中国建筑公布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入2.06 万亿，同比+8.58%；归母净利润509.50 亿，同比-1.16%；经营活动现金流量净额38.29 亿，同比-181亿。（注：历史财务数据有重述，此处以最新披露年报为准）评论：

    　　整体收入实现稳步增长，建筑业务维持高景气。公司2022 年实现营业收入2.06亿，同比+8.58%，归母净利润509.50 亿，同比-1.16%。分业务看，公司房建/基建/地产/勘察设计业务分别实现营收12651/4935/2820/108 亿元，分别同比+10.3%/+20.4%/-14.8%/-0.5%。在稳增长环境下，公司建筑业务维持高景气度，房建业务在2022 年地产新开工大幅下滑背景下仍维持10 个点以上的增速，毛利率连续三年持续提升；基建业务持续优化业务转型，实现规模快速增长。地产业务阶段性承压，2022 年合约销售额4016 亿元，同比-4.9%；销售面积1722万平方米，同比-19.7%。

    　　新签合同额稳健增长，基建订单保持高增速。2022 年公司新签合同额3.90 万亿元，同比10.60%。分业务看，1）基建订单保持高增速：基建新签合同额1.02 万亿，同比+20.30%，其中公路领域1231 亿（同比+37%），生态环保1134亿（同比+35%），铁路领域333 亿（同比+30%），机场领域503 亿（同比+10%）；2）房建订单非住宅占比提升：房建新签合同2.47 万亿元，同比+9.90%，其中，工业厂房3913 亿（同比+86%），教育设施1692 亿（同比+33%），医疗设施2074 亿（同比+1.5%）；公共建筑类项目新签合同额占比提升，住宅地产类项目占比下降。3）地产业务土储结构持续优化：2022 年公司新增土储1489 万平方米，同比-19.2%，新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于北上广等一线城市、直辖市及省会城市占比超 85%，土地储备结构进一步优化。

    　　毛利率下滑，费用率略有增加：2022 年公司毛利率为10.5%，同比-0.90pct，主要受地产业务拖累。房建/基建/地产/ 勘察设计业务毛利率分别为8.0%/10.5%/19.0%/20.8%，分别同比+0.1pct/+0.0pct/-2.1pct/-0.2pct；期间费率5.35%，同比+0.48pct：其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.32%/1.86%/2.42%/0.96%，分别-0.01pct/-0.18pct/+0.31pct/+0.36pct，费率提升主要系利息费用和汇兑损失同比增加以及科研项目投入增加所致；经营性现金流净额38.26 亿元，同比-181 亿，主要系支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。

    　　投资建议：考虑2022 年地产景气下行，我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至1.37/1.53 元/股（原值为1.58/1.80 元/股），新增2025 年EPS 预测为1.69 元/股，对应PE 各为5x/4x/4x。23Q1 公司新签合同总额+20.9%，其中建筑订单+16.4%，地产合同销售额同比大幅增长82.8%，地产销售显著回暖。公司为国内基建龙头之一，有望充分受益于国内稳增长政策的推进。根据历史估值法，我们维持2023 年目标价6.91 元/股，对应估值5xPE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，工程项目推进不及预期。