计提减值致Q4 业绩下滑，全年现金流实现正向流入。公司披露2022年年报，22 年实现营业收入2.06 万亿元，同比增长8.58%，归母净利润509.50 亿元，同比下滑1.16%，扣非归母净利润452.34 亿元，同比下滑8.7% 。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为4854/5753/4745/5198 亿元，同比分别增长20%/8%/19%/-6%；归母净利润分别为129/156/150/74 亿元，同比增速为18%/6%/23%/-46%；扣非净利润分别为114/134/148/55 亿元，同比增速为4%/-1%/24%/-57%，其中Q4 业绩下滑较多，主要由于Q4 计提较多减值。现金流方面，22 经营性现金流净流入38 亿元，从单季度数据看，Q4 经营性现金流净流入563 亿元，在22 年地方财政压力及地产景气度较低的背景下仍然实现正向经营性现金流。

    新签订单稳中向好，23Q1 地产销售出现显著好转。根据公司经营数据公告，建筑业订单方面，公司2022 年新签建筑业订单35015 亿元，同比增长12.7% 。其中房屋建筑/ 基础设施/ 勘察设计分别新签24728/10151/136 亿元，同比分别增长9.9%/20.3%/5.6%。2023 年公司订单加速，Q1 新签建筑订单同比增长16.4%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签订单同比分别增长15.5%/18.8%/28.4%。地产方面，2023Q1 地产合约销售额1124 亿元，同比增长82.8%，合约销售面积505 万平方米，同比增长74.9%，地产销售出现明显好转。

    盈利预测及投资建议。公司在地产下行压力较大的背景增速有些放缓，随着最差的时期度过，公司订单及地产销售均出现好转。预计公司23-25 年归母净利润分别为564/620/682 亿元。而公司目前2023 年对应PE 估值不足5 倍，低估值价值凸显，维持公司8.00 元/股合理价值，对应23 年约6 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。