3Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：前三季度实现收入1.5 万亿元，同比增长14.8%，归母净利润435 亿元，同比增长15.0%；3Q22 实现收入4,745 亿元，同比增18.5%，归母净利润150 亿元，同比增23.1%，因减值转回和少数股东收益减少，归母盈利超出我们预期。

    　　3Q22 公司毛利率同比降低1.5ppt 至8.9%，我们认为主要因地产业务毛利率下滑；四项期间费用率合计同比提升0.1ppt 至4.8%；资产和信用减值合计转回9.3 亿元（上年同期计提4.8 亿元）；投资收益同比减少25.0%至9.7亿元；其他收益同比增长59.8%至2.3 亿元；少数股东损益同比减少70.7%至10.0 亿元；归母净利率同比提高0.1ppt 至3.2%。3Q22 公司经营现金净流入164 亿元，净流入同比扩大156%，我们认为主要因收款加速。

    　　发展趋势

    　　工程：三季度收入强劲增长，订单展现增长韧性。前三季度公司新签订单累计同比增长14.0%，其中房建订单累计同比增8.8%，3Q 单季同比+8.2%，延续稳健；3Q 单季房建业务实现量利齐升，收入同比强劲增长38.3%，同时毛利率同比提高0.3ppt 至7.8%。前三季度公司基建订单累计同比增30.9%，3Q 单季同比+30.1%，延续强劲；3Q 单季基建收入同比+39.6%，增速创年内新高，毛利率在高基数下同比降低1.0ppt 至8.3%。

    　　年初以来公司工程业务在波动的行业环境中展现出强劲的增长韧性，我们认为在充足的在手订单支撑下，4Q22 公司工程业务有望延续稳健增长。

    　　地产：三季度销售额增速回正，四季度起业务指标有望逐渐企稳。3Q22 公司地产合约销售额865 亿元，同比增长7%，3Q21-2Q22 持续同比下滑后恢复正增长。3Q 单季地产收入同比下滑60.3%，毛利率同比降低9.5ppt，利润表层面延续承压。根据中金地产组判断，地产行业基本面有望于4 季度逐步筑底、缓慢复苏，我们看好四季度起公司地产业务指标逐渐企稳。

    　　看好技术创新助力中长期发展。10 月25 日，公司公告董事会同意组建中国中建科创集团，拟注册资本为150 亿元，主要聚焦“双碳”和数字经济领域，以培育“专精特新”“高精尖特”企业为重要路径，助力公司技术创新和产业化发展。我们认为公司具备技术研发创新的能力基础（丰富的项目经验、强大的业主资源），看好未来技术持续升级助力公司中长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前价对应3.6x/3.2x 2022e /2023e P/E。维持跑赢行业和6.5 元目标价，对应4.7x/4.2x 2022e /2023e P/E 和33%上行空间。

    　　风险

    　　地产业务修复不及预期，基建订单增长不及预期。