公司发布22 年三季报，22q1-3 收入15,353 亿元，yoy+14.8%，归母净利435亿元，yoy+15.0%，扣非归母净利397 亿元，yoy+8.7%；单22q3 收入4,745 亿元，yoy+18.5%，归母净利150 亿元，yoy+23.2%，扣非归母净利148 亿元，yoy+23.6%。22q1-3 新签合同总额27,268 亿元，yoy+11.2%，完成年度预算目标70.8%；单22q3 新签7,023 亿元，yoy+12.1%。业绩略超预期。

    房建/基建收入新签增长有力，单季地产销售回正，整体盈利能力稳健22q1-3 公司房建/基建/地产业务收入分别为9,751/3,588/1,803 亿元，yoy 分别+20.4%/ +23.3%/-17.2%；单22q3 收入分别为2,957/1,359/283 亿元，yoy 分别+38.3%/+39.6%/-60.3%。房建增长有韧性有强度，推测非地产客户贡献提升；基建延续快增，地产收入结转强度承压。22q1-3 公司建筑业务新签合同额24,543 亿元，yoy+14.0%，为同期建筑业务收入1.8 倍，较好支撑建筑收入增长前景；其中房建/基建分别新签合同额17,775/6,675 亿元，分别yoy+8.8%/30.9%，房建新签增长有韧性，结构优化（工业厂房、教育设施领域新签分别yoy+96.6%/48.0%至2,655/1,154 亿元），基建受益公司战略重视及稳增长升温等新签延续高增。单22q3 建筑业务新签6,158 亿，yoy+12.9%。22q1-3 地产销售额2,725亿元，yoy-9.3%；单22q3 销售额865 亿，yoy+6.8%，单季增速回正；22q1-3公司新购置土地储备922 亿元，yoy-28.9%，单22q3 新购置365 亿元，yoy-46.9%。

    22q1-3 综合毛利率9.8%，yoy-0.7pct；单22q3 毛利率8.9%，yoy-1.5pct，主要为房地产毛利率同比较多下降（22q1-3 房地产毛利率yoy-4.0pct 至19.3%）及收入占比减少（22q1-3 收入占比yoy-4.5pct 至11.7%），房建、基建毛利率均提高（分别yoy+0.3/0.7pct 至7.2%/9.9%）。费用率略微上升（22q1-3 期间费用率yoy+0.3pct 至4.6%），主因财务费用率增幅较大（22q1-3 财务费用率yoy+0.4pct至1.0%）。少数股东损益较少（22q1-3 少数股东损益与净利润比例yoy-8.2pct至23.9%，或主要源于中海地产利润占比减少）。整体公司归母净利率大致平稳，22q1-3 归母净利率2.8%，yoy+0.0pct；单22q3 归母净利率3.2%，yoy+0.1%。

    负债率大致平稳，两金周转继续小幅加快，现金流边际改善22q3 末公司资产负债率74.3%，yoy+0.3pct；带息负债比率36.4%，yoy+2.9pct。

    两金周转加快，22q1-3 两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数228 天，yoy-3天。22q1-3 公司经营活动、投资活动现金流量净流出额分别为525、191 亿，分别同比多流出91、少流出42 亿（vs 22h1 分别多流出191 亿，少流出40 亿）。

    地产链核心资产，增长稳健而有强度，维持“买入”评级公司是我国地产链条核心资产（地产、房建等），地产行业加速分化背景下，公司或迎较好份额提升机遇。基建景气边际向上，对公司增长驱动不断增强，夯实公司增长稳定性。维持前期业绩预测，预计22-24 年公司归母净利分别为562/636/725 亿，yoy 分别+9%/13%/14%，维持公司目标价9.52 元，对应公司22 年PE 7.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险