事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入15352.7亿元，同比增长14.8%，实现归属股东净利润435.1 亿元，同比增长15.1%，基本EPS 1.05 元。

    三季度项目顺利推进，业绩加速增长。公司前三季度实现营业收入15352.7 亿元，同比增长14.8%，实现归属股东净利润435.1 亿元，同比增长15.1%，归母净利润增速略高，主要系部分子企业少数股东损益减少所致；毛利率9.8%，同比-0.7pp，净利率3.7%，同比-0.5pp；销售期间费用率4.6%，同比+0.3pp，主要系利息费用及汇兑损失较去年同期增加较多所致；计提资产减值和信用减值损失77.0 亿元，同比多提35.5亿元；经营活动产生的现金流量净额-524.9 亿元，同比多流出91.4 亿元。单三季度看，实现营业收入4745.0亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润150.1 亿元，同比增长23.6%，三季度施工项目顺利推进，营收和归母净利润环比均有明显改善。

    分业务看，房建业务实现营业收入9751 亿元，同比增长20.4%，毛利率7.2%，同比+0.3pp；基建业务实现营业收入3588 亿元，同比增长23.3%，毛利率9.9%，同比+0.7pp；房地产业务实现营业收入1803 亿元，同比降低17.2%，毛利率19.3%，同比-4.0pp；勘察设计业务实现营业收入68 亿元，同比增长7.4%，毛利率16.6%，同比-2.7pp；境外业务实现营业收入732 亿元，同比增长16.2%，毛利率5.8%，同比-2.2pp。

    基建订单快速增长，房建业务结构不断优化。前三季度公司新签合同额2.7 万亿元，同比增长11.2%，完成年度预算目标的70.8%。分业务看，1）房建业务新签合同额17775 亿元，同比增长8.8%，其中，住宅领域新签合同额5090 亿元，同比下降24.9%；工业厂房领域新签合同额2655 亿元，同比增长96.6%；教育设施领域新签合同额1154亿元，同比增长48.0%。2）基建业务新签合同额6675亿元，同比增长30.9%，其中，市政道路领域新签合同额1172亿元，同比增长48.5%；轨道交通领域新签合同额698 亿元，同比增长47.6%；公路领域新签合同额676 亿元，同比增长83.5%；生态环保领域新签合同额468 亿元，同比增长32.7%。3）房地产业务实现合约销售额2725 亿元，同比下降9.3%；合约销售面积1098 万平米，同比下降24.7%；新增土地储备922 万平方米，期末拥有土地储备约9166万平方米。4）勘察设计业务新签合同额93亿元，同比增长3.7%。

    5）境外业务新签合同额884 亿元，同比降低12.4%。

    弹性大、低估值，有较高的配置价值。上半年受疫情和资金配套问题影响，开工不及预期，下半年迎来赶工潮，基建板块弹性较大，中国建筑作为基建排头兵，三季度环比改善的态势已经显现，趋势有望延续；中国建筑业绩常年维持两位数的增长，ROE 稳定在15%，股息率5%，当前PE 仅有3.8倍，有较高的配置价值；当前楼市和土地市场都相对低迷，中国建筑“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，可有效控制拿地成本，未来盈利空间可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为605.6 亿元、681.2 亿元、761.2 亿元，对应PE 分别为3、3、3 倍。行业低迷下公司业绩展现较强韧性，将继续受益稳增长环境，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。