事项：

    公司发布2022 年三季报：前三季度，公司实现营业收入15352.74 亿，同比+14.82%，归母净利润435.14 亿，同比+15.05%，22Q3 实现营业收入4745.03亿，同比+18.52%，归母净利润150.10 亿元，同比+23.18%。

    评论：

    Q3 业绩超预期，房建基建为主要增长点。前三季度，公司实现营业收入15352.74 亿，同比+14.82%，归母净利润435.14 亿，同比+15.05%，22Q3 实现营业收入4745.03 亿，同比+18.52%，归母净利润150.10 亿元，同比+23.18%，公司收入与业绩稳健增长。其中，房建/基建/地产/勘察设计业务分别实现营收9751/3588/1803/93 亿元，分别同比+20.4%/+23.3%/-17.2%/+7.4%；营收增长主要系公司充分发挥全产业链布局的优势，充分发挥主营业务优势，紧抓国家和地方重大工程，新签合同额保持高速增长，且施工项目顺利推进；利润增长主要系公司经营规模持续增长带动。

    毛利率下滑，费用率略有增加。公司前三季度毛利率为9.81%，同比-0.68pct，净利率为3.72%，同比-0.45pct，毛利率、净利率略有下滑，主要因为地产业务毛利率下滑影响。其中， 房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别为7.2%/9.9%/19.3%/16.6%，分别同比+0.3pct/+0.7pct/-4.0pct/-2.7pct；期间费率4.58%，同比+0.31pct：其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.3%/1.49%/1.82%/0.97%，分别-0.02pct/-0.28pct/+0.26pct/+0.35pct，费率提升主要系利息费用和汇兑损失同比增加以及科研项目投入增加所致；经营性现金流净额-524.93 亿元，比去年同期-91.35 亿元，主要系购买商品、劳务支付的现金增加所致。

    房建订单稳健增长，基建订单保持高增速。前三季度公司累计新签合同金额27267 亿元，同比+11.2%。1）基建业务保持高增速：基建业务新签合同额6675亿元，同比+30.9%；公路/轨道交通/生态环保/市政道路领域新签合同订单额分别为676/698/468/1172 亿元，分别同比+83.5%/+47.6%/+32.7%/+48.5%；此外，公司成功获取湖南安化抽蓄电站等7 个抽水蓄能电站项目；2）房建业务结构持续优化：公司坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的策略，持续增强超高层建筑、大跨度空间结构、智能建造、绿色建造的核心竞争力，营收和新签订单稳健增长。房建业务新签合同额17775 亿元，同比+8.8%；工业厂房新签合同额2655 亿元，同比+96.6%；教育设施新签合同额1154 亿元，同比+48.0%；3）地产业务承压：地产业务新增合约销售额2725 亿元，同比-9.3%；销售面积1098 万平方米，同比-24.7%；新开工面积24232 万平方米，同比-6.0%；竣工面积14366 万平方米，同比+15.6%。

    盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.38/1.58/1.80 元，对应PE 各为4x/3x/3x，根据历史估值法，给予2022 年5xPE，目标价6.91 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：基建投资不达预期，原材料价格大幅波动，国内疫情反复。