22Q3 营收/扣非归母同比+18.5%/+23.7%，维持“买入”评级10 月28 日公司发布三季报：22Q1-3 实现营收1.54 万亿，同比+14.8%，归母净利/扣非归母435/397 亿，同比+15.0%/+8.7%。22Q3 实现收入/归母净利/扣非归母分别为4745/150/148 亿，同比+18.5%/+23.2%/+23.7%，归母净利超过我们预期（135 亿），主要系稳增长加快落地收入增长超预期，以及少数股东损益减少增加归母净利所致。我们维持公司22-24 年归母净利预测为560/606/654 亿，采用分部估值法，可比建筑/地产公司22 年PE 均值为4.3x/6.7x，认可给予公司22 年293 亿元建筑净利/267 亿元地产净利4.3x/6.7xPE，下调目标价至7.28 元（前值7.77 元），维持“买入”评级。

    　　22Q3 基建、房建保持景气，地产经营承压拖累毛利率公司22Q1-3 房建/基建/地产/勘察设计实现营收9751/3588/1803/68 亿，同比+20.4%/+23.3%/-17.2%/+7.4%；毛利率7.2%/9.9%/19.3%/16.6%，同比+0.3/+0.7/-4.0/-2.7pct，导致综合毛利率同比-0.68pct 至9.81%。单季度来看，22Q3 房建/基建/地产/勘察设计实现营收2957/1359/283/18 亿，同比+38.3%/39.6%/-60.3%/27.2%； 毛利率7.9%/8.3%/10.2%/14.4%，同比+0.4/-0.9/-9.4/-9.1pct，综合毛利率为8.9%，同比-1.48pct，环比-3.0pct。

    　　22Q3 归母净利率同比提升，经营性现金流有所改善22Q1-3 期间费用率4.6%，同比+0.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.28/+0.26/+0.36pct ， 公司加大研发力度， 费用支出同比+34.3%，财务费用同比+81.4%，主要为利息费用及汇兑损失较去年同期增加所致。减值占收入比例提升0.19pct 至0.5%，但少数股东损益占收入比同比-0.45pct 至0.89%，综合影响下归母净利率同比小幅提升0.01pct 至2.83%，22Q3 单季归母净利率为3.16%，同/环比+0.12/+0.46pct。22Q1-3经营性现金流净额-525 亿，同比-91 亿，22Q3 净额为164 亿，同比+100亿，收/付现比分别为114%/111%，同比-15.5/-22.5pct，环比+23.9/31.9pct。

    　　基建订单全面提速，厂房、教育类房建快速增长公司22Q1-3 建筑新签合同2.45 万亿，同比+14.0%，其中房建/基建同比+8.8%/+30.9%。22Q3 单季度新签建筑业合同6158 亿，同比+14.0%，其中房建/基建同比+8.2%/+30.1%。细分领域来看，房建新签订单结构分化，住宅占比降低至28.6%，厂房快速增长，22Q1-3 住宅/工业厂房/教育设施新签合同5090/2655/1154 亿，同比-24.9%/+96.6%/+48.0%；基建新签合同各细分领域全面提速， 市政道路/ 轨交/ 公路/ 生态环保新签合同1172/698/676/468 亿，同比+48.5%/+47.6%/+83.5%/+32.7%。

    　　风险提示：房稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。