投资要点：

    22Q1-3归母净利润同比+15.1%，略超预期。22Q1-3公司实现营业总收入1.54 万亿，同比+14.8%，实现归母净利润435 亿，同比+15.1%，略超我们此前预期（+10%），主要系工程主业盈利能力提升且少数股东损益减少影响，扣非归母净利润397 亿，同比+8.7%。22Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为9.8%、2.83%，同比分别-0.68pct、+0.00pct；期间费用率合计为4.58%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发和财务费率分别-0.03pct、-0.28pct、+0.26pct 和+0.36pct。22Q1-3 计提资产及信用减值损失77.0亿元，占比营收0.50%、同比多计提35.5 亿元。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收4,854 亿/5,753 亿/4,745 亿，同比+19.9%/+8.1%/+18.5%，实现归母净利润129亿/156 亿/150 亿，同比+17.6%/+6.4%/23.2%。

    房建、基建毛利率提升，业务结构持续优化。分业务看，1）22Q1-3 房建业营业收入9,751 亿，同比+20.4%，毛利率同比上升0.3pct 至7.2%，毛利占比50%，占比+10.1pct；2）22Q1-3 基建业务实现营业收入3,588 亿，同比+23.3%，毛利率同比上升0.7pct 至9.9%，毛利占比25%，占比+6.2pct；3）22Q1-3 房地产业务实现营业收入1,803 亿，同比-17.2%，毛利率下降4.0pct 至19.3%，毛利占比25%，占比-11.3pct。

    稳增长持续深化，基建订单高增。22Q1-3公司新签合同总额2.73 万亿，同比+11.2%，其中京津冀、长三角、粤港澳等战略地区新签合同额占比87%。分业务看，1）22Q1-3 建筑业务新签合同额2.45万亿，同比+14.0%，其中房建1.78 万亿，同比+8.8%，优质公建类型订单提升明显，工业厂房新签2,655 亿，同比+96.6%，教育设施新签1,154 亿，同比+48.0%；2）基建业务受益稳增长政策推动，新签规模快速提升，22Q1-3 新签6,675 亿，同比+30.9%，其中市政道路类新签1,172 亿，同比+48.5%，轨道交通类新签698 亿，同比+47.6%，公路类新签676 亿，同比+83.5%，生态类新签468 亿，同比+32.7%。长期看行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证，公司建筑施工面积市占率自2009 年4.5%持续提升至2021 年10.7%，进一步提升至22Q1-3 的11.4%。

    房地产业务聚焦高能级城市，预计将受益于行业格局优化。22Q1-3 公司实现地产销售额2,725 亿，同比-9.3%，合约销售面积1,098 万方，同比-24.7%，其中中海地产（含宏洋）销售额2,013 亿，同比-26.9%，中海权益拿地金额745 亿元，同比减少25.6%，拿地金额/销售金额比37.0%，中海拿地聚焦核心高能级城市，同时把握行业优质并购机会，已在上海、广州、成都投入并购资金超百亿元。

    中建地产保持审慎经营，及时优化发展策略，22Q1-3地产销售额712 亿，同比+181.4%。至22 年9 月末，公司土地储备达9,166 万方，地产存货主要集中在一线和省会城市，土地储备充裕、结构优质，助力高质量发展。

    收现比、付现比下降，经营性现金流净额同比多流出91 亿。公司22Q1-3 经营性现金流净额-525 亿元，同比多流出91 亿，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收现比下降8.9pct 至101.6%，公司应收账款及票据同比增加180 亿，合同资产增加984 亿，合同负债减少94 亿。付现比下降8.7pct 至105.7%，其中应付票据及应付账款同比增加431 亿，预付款增加13 亿。22 年三季度末公司资产负债率74.3%，较21 年末上升1.11pct。

    投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2022-24 年归母净利润分别为562 亿/614 亿/668 亿，同比增长9.4%/9.2%/8.8%，对应PE 分别为4X/3X/3X，维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期；房地产业务不及预期。