本报告导读：

    　　中国建筑2022PE3.8 倍（万保招金平均PE8.2 倍）。2022Q1-Q3 地产销售额增速-33/-3/7%，前3 季度逐季改善；销售额增速连续两月为正加速。

    　　事件：

    　　中国建筑发布《2 022 年1-9 月经营情况简报》。

    　　评论：

    　　前3 季度新签增11%，在手订单3.4 倍于收入。（1）前3 季度新签2.7 万亿增11%（21 年同期新签增速10%，21 全年增速10%），2 年CAGR+11%，3年CAGR+10%。（2）22Q3 新签7022 亿增12%（21Q3 新签同比下降45%），环比Q2 下降1 个百分点。（3）9 月新签3329 亿增11%（21 年9 月新签增速2%），环比8 月下降17 个百分点。（4）前3 季度新签分行业：建筑业2.5 万亿（+14%），其中房建1.8 万亿（+9%）占建筑业的72%，基建新签6675 亿（+31%）占建筑业的27%。（5）21 年末在手订单6.5 亿（+17%）保障倍数3.4 倍。

    　　Q3 地产销售额增7%逐季改善，土储5 倍于销售面积。（1）前3 季度地产销售额2725 亿同比下降9%，21 年同期销售额同增8%，21 全年销售额同比下降2%。（2）22Q3 地产销售额865 亿同增7%（21Q3 销售额同比下降16%），22Q1-Q3 销售额增速-33/-3/7%，前3 季度逐季改善。（3）9 月地产销售额341 亿增26%（21 年9 月销售额同降30%），8 月销售额增18%，连续两个月为正且逐月加速。（4）9 月末房地产土储9166 万m2 是销售面积5 倍。

    　　中国建筑行业全球最高信用评级，PE3.8 倍是万保招金平均PE46%低估。

    　　（1）中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。（2）标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。（3）中国建筑2022PE3.8 倍是地产万保招金平均PE 的46%，过去5 年平均是万保招金PE 的73%，最大99%。公司PB0.62 倍低于万保招金平均PB1.1 倍。

    　　地产政策持续宽松：央行下调首套住房公积金贷款利率，财政部优惠换购住房个人所得税。（1）9 月29 日央行对2022 年6-8 月新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，22 年底前阶段性放宽首套房商业性个人住房贷款利率下限。（2）9 月30 日财政部/税务总局自2022 年10 月1 日至2023 年12 月31 日，对出售自有住房并在现住房出售后1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。

    　　（3）央行决定自2022 年10 月1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15 个百分点，5 年以下（含5 年）和5 年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复等。