投资要点：

    　　22H1 归母净利润同比+11.2%，符合预期，并高基数下保持稳增。22H1 公司实现营业总收入1.06万亿元，同比+13.2%，实现归母净利润285 亿，同比+11.2%，扣非归母净利润248 亿，同比+1.4%。

    　　22H1 公司毛利率、归母净利率分别为10.2%、2.69%，同比分别-0.32pct、-0.05pct；期间费用率合计为4.50%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发和财务费率分别-0.05pct、-0.21pct、+0.34pct和+0.31pct。22H1 计提资产及信用减值损失86.4 亿元，占比营收0.81%、同比多计提49.6 亿元。

    　　分季度看，22Q1/Q2 分别实现营收4,854 亿/5,753 亿，同比+19.9%/+8.1%，实现归母净利润129亿/156 亿，同比+17.6%/+6.4%。

    　　房建、基建毛利率持续提升，业务结构再优化。分业务看，1）房建业务22H1 营业收入6,794 亿，同比+14.0%，毛利率同比上升0.2pct 至6.9%，房建板块计提减值损失51.4 亿，同比多计提25.4亿，利润总额136 亿，同比+7.8%，占比上升1.7pct 至26.1%；2）基建业务22H1 实现营业收入2,229 亿，同比+15.2%，毛利率同比上升1.7pct 至10.9%，基建板块计提减值损失22.7 亿，同比多计提13.3亿，利润总额90.3 亿，同比+1.36%，占比上升0.1pct 至17.4%；3）房地产业务22H1实现营业收入1,520 亿，同比+3.7%，毛利率下降4.1pct 至21.0%，利润总额301 亿，同比-2.24%，占比下降1.7pct 至57.9%。

    　　稳增长持续深化，基建订单高增。22H1 公司新签合同总额2.02 万亿，同比+10.8%，其中京津冀、长三角、粤港澳等战略地区新签合同额占比87%。分业务看，1）22H1 建筑业务新签合同额1.84 万亿，同比+14.4%，其中房建1.32 万亿，同比+9.1%，优质公建类型订单提升明显，工业厂房新签1,781 亿，同比+71.2%，教育设施新签736 亿，同比+12.4%，医疗设施新签981 亿，同比-6.3%；2）基建业务受益稳增长政策推动，新签规模快速提升，22H1 新签5,148 亿，同比+31.1%。长期看行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证，公司建筑施工面积市占率自2009 年4.5%持续提升至2021 年10.7%，进一步提升至22H1 的11.4%。

    　　房地产业务聚焦高能级城市，预计将受益于行业格局优化。22H1 公司实现地产销售额1,860 亿，同比-15.3%，其中中海地产（不含宏洋）销售额1,177 亿，同比-28.2%。22H1 中海地产权益拿地金额457 亿元，同比-0.2%，拿地金额/销售金额比38%，其中，一线、强二线、其他城市拿地金额分别占比50.8%、43.2%、6.0%，一线及强二线拿地货值占比高达94%，拿地聚焦核心高能级城市。

    　　至22 年6月末，公司土地储备达9,588 万方，地产存货主要集中在一线和省会城市，土地储备充裕、结构优质，助力高质量发展。

    　　收现比、付现比下降，经营性现金流净额同比多流出191 亿。公司22H1 经营性现金流净额-689 亿元，同比多流出191 亿，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。22H1 公司收现比下降6.4pct 至96.1%，公司应收账款及票据同比增加266 亿，合同资产增加1120 亿，房地产开发成本增加135 亿，房地产开发产品增加357 亿，合同负债中已结算未完工增加42.3 亿，预售房产款减少429 亿；22H1 公司付现比下降2.9pct 至103.3%，其中应付票据及应付账款同比增加700 亿，预付款增加67 亿。22 年上半年末公司资产负债率74.6%，较21 年末上升1.37pct。

    　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2022-24 年归母净利润分别为562 亿/614 亿/668 亿，同比增长9.4%/9.2%/8.8%，对应PE 分别为4X/3X/3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期；房地产业务不及预期。