核心观点：

    　　上半年业绩增长稳健，房建基建业务增长较快。公司披露2022 年中报，实现营业收入10607.71 亿元，同比增长13.2%，归母净利润285.03亿元，同比增长11.2%，扣非净利润248.72 亿元，同比增长1.4%。

    　　分季度看，Q1/Q2 收入分别为4854.39/5753.32 亿元，同比分别增长19.94%/8.14%；归母净利润分别为129.23/155.81 亿元，同比增速分别为17.55%/6.39%。分业务看，房屋建筑工程/基础设施建设与投资/房地产开发与投资/ 勘察设计/ 其他业务营收分别变动14.0%/15.2%/3.7%/1.3%/56.4%，各项业务均实现不同程度增长。现金流方面，2022H1 经营性现金流净流出688.72 亿元，同比增加净流出191.27 亿元，现金流略有恶化。

    　　受益稳增长建筑业订单充足，地产销售依旧放缓。建筑业方面，公司2022H1 新签建筑业订单18385 亿元，同比增长14.4%。其中房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签13175/5148/62 亿元，同比变动9.1%/31.1%/-1.8%，房建订单受地产下行影响增速放缓，而基建订单在国家大力推进稳增长下保持较高增速。地产方面，2022H1 地产合约销售额1860 亿元，同比减少15.3%，合约销售面积725 万平方米，同比减少27.7%，整体仍呈现下滑走势。公司不断深化企业改革、加快提升自主创新能力，在适度超前开展基础设施投资、房地产向存量模式转型的背景下，仍存较大的发展空间和机遇。

    　　盈利预测及投资建议。公司21 年在大额计提减值的情况下仍然实现稳定增长。预计公司22-24 年归母净利润分别为577/637/702 亿元。而公司目前2022 年对应PE 估值不足4 倍，目前股息率水平约5.6%，低估值蓝筹价值凸显，维持公司8.00 元/股合理价值的观点不变，对应22 年约5.8 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。