本报告导读：

    　　在手订单增17%，3.4 倍于收入；行业全球最高信用评级，土储1 亿平5倍于销售面积，中海地产绿档企业；中国建筑PB0.79 倍低于万保招金平均PB1.2 倍。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2022-24 年EPS 为1.35/1.48/1.60 元增10/10/8%，稳增长政策加码业绩超预期，上调目标价至8.92 元，对应22 年6.6 倍PE。

    　　Q1 净利同增18%超预期，环比21Q4 和21 全年加速。1)22Q1 营收4854亿增20%环比加速(21 全年17%，21Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%)；22Q1 净利129 亿增18%环比加速(21 全年14%，21Q1-Q4 单季净利增45%/19%/8%/-2%)。2)22Q1 毛利率8.16%(-0.62pct)因房地产业务毛利率下降，净利率2.66%(-0.06pct)，加权ROE3.63%(+0.06pct)。3)经营性现金流-1225 亿(21 年同期-458 亿)，主要因部分子企业利用疫情平复期抢抓项目进度，付款比例同比增加，资产负债率73.7%(21 年末73.2%)。

    　　Q1 新签同增8%两年复合增20%，在手订单增17%，3.4 倍于收入。

    　　1)22Q1 新签8966 亿增7.7%，2 年CAGR+20%，3 年CAGR+11%。2)22Q1房建新签6266 亿(+9.4%)占70%，营收3196 亿(+19.9%)占66%。基建新签2052 亿(+23.8%)占23%，营收1076 亿(+12.7%)占22%。地产合约销售额615 亿(-32.6%)占7%，合约销售面积289 万平米(-33.3%)，营收531 亿(+34.4%)占11%。3)21 年末在手订单6.5 亿(+17%)，保障倍数3.4 倍。

    　　行业全球最高信用评级，土储1 亿平5 倍于销售面积，中海地产绿档企业。1)全球最大工程承包商，公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。标普/穆迪/惠誉对公司的评级为A/A2/A，旗下中海地产是绿档企业。2)Q1 末房地产土储1 亿m2 是销售面积的5 倍，存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.7 倍是地产万保招金平均PE 的55%，过去5 年平均73%最大99%，PB0.79 倍低于万保招金平均PB1.2 倍。

    　　风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。