公司发布2022 年一季报，Q1 实现营收4854.39 亿元，同增19.94%；实现归属净利润129.23亿元，同增17.55%；实现扣非归属净利润114.24 亿元，同增4.36%。

    事件评论

    Q1 公司发挥全产业链布局优势，受益国家和地方重大工程推进，收入/业绩较快增长。收入同增19.94%，其中房建3196 亿元/+19.9%，基建1076 亿元/+12.7%，地产531 亿元/+34.4%，勘察设计24 亿元/-6.5%。业绩同增17.55%慢于收入，主要源于：1）毛利率同减0.61pct 至8.16%；2）期间费用率同增0.13pct 至3.98%。

    毛利率有所下滑，期间费用率提升主因研发力度加大。2022Q1 毛利率同减0.61pct 至8.16%，期间费用率同增0.13pct 至3.98%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0.01pct、-0.35pct、0.46pct、0.01pct 至0.32%、1.75%、1.21%、0.7%；其他收益率同增0.03pct 至0.04%，主因公司收到的税费返还同比增加；投资净收益率同增0.48pct至0.66%，主因下属子企业收购参股公司股权；资产+信用减值损失率同减0.02pct 至-0.01%；所得税率同减1.04pct 至21.91%；归属净利率同减0.05pct 至2.66%，扣非归属净利率同减0.35pct 至2.35%。

    经营现金净流出增加，收现比减小，付现比加大。Q1 公司经营性现金净流出1224.81 亿元，同比多流出767 亿元，主因部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款比例同比有所增加。收、付现比分别变化-14.5pct、2.83pct 至102.97%、130.89%。截至2022Q1，公司持有2220.89 亿元应收票据及应收账款、10055.91 亿元存货及合同资产，较年初分别变动11.91%、9.41%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动4.27%、-5.3%至5464.29、3073.31 亿元。

    Q1 基建新签增速亮眼，分红率连续三年提升，经营效率持续加快推动ROE 回升。2022Q1公司新签8966 亿元同增7.7%，其中房建6266 亿元/+9.4%，基建2052 亿元/+23.8%受益稳增长，地产615 亿元/-32.6%，勘察设计33 亿元/+23.6%。2021 年末在手订单6.5万亿是收入的3.4 倍，同年分红率达到20.40%，同增0.35pct，连续三年分红率持续提升。在净利率及权益乘数（2021 资产负债率同降0.5pct 至73.2%）下滑背景下，公司全年加权平均ROE 为15.93%同增0.4pct，主要受益于三年运营效率持续提升（2019-2021总资产周转率分别为0.73、0.76、0.83 次）；期末公司在手PPP 项目404 个，权益投资额6552.8 亿元，进入运营期项目占比44%，随项目逐步成熟经营现金流有望持续改善。

    展望2022 年，经济增长对基建依赖程度持续加大，政府持续加码基建以实现逆周期调节，基建需求有望延续景气，地产龙头在行业洗牌中亦有望脱颖而出。公司横跨地产+基建链，行业竞争优势明显，有望显著受益。预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.32 元、1.42 元，对应2022/4/29 收盘价PE 分别为4.76 倍、4.41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期；

    2、原材料价格大幅波动