公司发布22 年一季报，22q1 收入4,854 亿元，yoy+19.9%，归母净利129 亿元，yoy+17.6%，扣非归母净利114 亿元，yoy+4.4%。22q1 公司新签合同总额8,966亿元，yoy+7.7%。收入新签延续较快增长，略超预期。

    收入及新签房建有韧性、基建延续快增，整体盈利能力稳健分业务来看，22q1 公司房建/基建/地产业务收入分别为3,196/1,076/531 亿元，分别yoy +19.9%/ 12.7%/34.4%，房建在地产等下游承压背景下实现较快增长，主要源于公司积极主动调整业务结构，公共建筑项目（优势领域如超高层、工业建筑、医疗建筑、教育设施等）占比提升；基建延续快增、地产销售结转保持强度。22q1 公司建筑业务新签合同额8,350 亿元，yoy+12.6%，为同期建筑业务收入2.0 倍，较好支撑后续建筑业务增长韧性；同期房建/基建分别新签合同额6,266/2,052 亿元，分别yoy+9.4%/23.8%，房建新签增长有韧性，基建受益公司战略重视及稳增长升温等新签延续高增。22q1 地产销售额615 亿元，yoy-32.6%，地产行业仍承压，公司地产业务核心主体中海地产财务指标优秀、品牌力强，料本轮地产行业变化中或较快恢复，22q1 公司新购置土地储备86亿元，yoy-69.0%。

    22q1 公司综合毛利率8.2%，yoy-0.6pct，推测地产业务毛利率下降、疫情影响（防疫支出、物料运输成本波动等）、及收入结构变化等有负面影响；费用率略微上升（22q1 期间费用率yoy+0.1pct 至4.0%），主因研发费用率增幅较大（22q1 研发费用率yoy+0.4pct 至1.2%），管理管控效果持续显现，部分对冲研发费用高增对利润影响。投资收益贡献增加（占收入比例yoy+0.5pct 至0.7%，源于下属公司收购参股公司股权），部分对冲净利润增长压力，21q1 公司归母净利率yoy-0.1pct 至2.7%。

    资产负债表继续夯实，两金周转延续加快，现金流阶段承压22q1 末公司资产负债率73.7%，yoy-0.4pct；带息负债比率35.5%，yoy+3.8pct。

    22q1 两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数230 天，yoy-14 天，延续周转持续加快态势。22q1 公司经营性、投资性现金流量净流出额分别为1,225、107 亿，分别同比多流出767、31 亿。经营性现金流净流出规模同比增加较多，主要系部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款支出较为前置，现金流压力料偏阶段性。

    公司为地产链核心资产，受益行业变革，维持“买入”评级经济稳增长预期升温，22q1 验证稳增长落地，我们对地产行业22 年景气度触底并向上拥有更强信心，同时在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。维持前期业绩预测，预计22-24 年公司归母净利分别为562/636/725 亿，yoy 分别+9%/13%/14%。其中预计22-24 年地产、工程等业务归母净利分别为258/294/343、304/342/382 亿，维持公司目标价9.52 元，对应公司22 年PE 7.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险