事件：中国建筑发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为4854/129/114 亿元，同比+20%/+18%/+4%。

    点评：

    建筑业务收入订单均保持较快增长：22Q1，公司房屋建筑工程业务/基础设施建设与投资业务/勘察设计业务分别实现营业收入3196/1076/24 亿元，分别同比+20%/+13%/-6.5%；分别实现新签合同额6266/2052/33 亿元，分别同比+9.4%/+24%/+24%；建筑业总体新签合同额增速为13%。报告期内，公司主动调整房建业务结构，公共建筑项目占比持续提升。

    房地产销售同比下滑，看好公司地产业务逆势扩张：22Q1，公司房地产业务实现收入531 亿元，同比+34%；实现合约销售额/销售面积分别为615 亿元/289万平米，同比-33%/-33%。报告期，公司新购置土地储备86 万平米，期末拥有土地储备约1.0 亿平米（静态库存约5 年）。22Q1 拿地较少或与集中供地政策以及22 年3 月以来多地疫情反复有关。21H2，公司逆势加大土地储备力度，地产存货约70%集中在一线和省会城市。我们判断，中国建筑将凭借其充沛的资金实力，在行业下行期实现地产业务的逆势扩张。

    毛利率同比下滑受地产业务拖累，现金流大幅流出源于加速推进项目进度：

    22Q1，公司综合毛利率为8.16%，同比-0.62pct，或主要受房地产业务毛利率下降的影响。同期，公司期间费用率为3.98%，同比+0.13pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/-0.35/+0.46/+0.01pct；研发费用率提升，主要由于报告期内公司科研项目的投入增加所致。报告期内，公司信用减值损失共计提0.33 亿元，同比少计提约0.6 亿元；投资净收益约32.24 亿元，同比+328%，主要由于公司下属子企业收购参股公司股权所致。22Q1，公司经营性现金流净额为-1225 亿元，同比增加净流出767 亿元，主要由于部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款比例同比有所增加。

    盈利预测、估值与评级：中国建筑在房建、房地产等领域的竞争力无可撼动。公司收入及建筑业新签订单保持较快增长，显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长；地产业务，在行业下行期，公司逆势布局，逐步增加优质项目储备。维持公司22-24 年EPS 预测1.37 元、1.53 元、1.72 元。现价对应公司22 年动态市盈率4.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。