核心观点：

    　　22Q1 业绩延续高增，疫情导致现金流恶化。公司发布2022 年一季报，实现营业收入4854.39 亿元，同比增长19.94%，归母净利润129.23亿元，同比增长17.55%，延续了2021 年业绩的高增速。公司22Q1毛利率/净利率分别为8.16%/3.44%，同比分别下降0.62/0.09pct。现金流方面，公司22Q1 经营性现金流净流出1224.81 亿元，经营性现金净流出同比大幅增加，现金流恶化，主要是部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款比例同比有所增加。

    　　3 月新签订单提速，基建订单表现优异。根据公司经营数据公告，公司1-3 月建筑业新签合同额8350 亿元，同比增长12.6%。其中，房建/基建/ 设计订单分别为6266/2052/33 亿元， 同比分别增长9.4%/23.8%/23.6%；而3 月单月建筑业新签合同额3892 亿元，同比增长20.3%，3 月订单提速显著。房建/基建/设计3 月订单分别为2721/1156/15 亿元，同比分别增长12.5%/43.1%/50%，基建订单明显提速。地产业务方面，1-3 月合约销售额615 亿元，同比下降32.6%；合约销售面积289 万平方米，同比下降33.3%，受行业景气度影响有所收缩。

    　　盈利预测及投资建议。公司21 年在大额计提减值的情况下仍然实现稳定增长，22Q1 又在地产行业景气度下滑的情况下实现较高业绩增长。

    　　预计公司22-24 年归母净利润分别为577/637/702 亿元。而公司目前2022 年对应PE 估值不足5 倍，目前股息率水平约4%，低估值蓝筹价值凸显，维持公司8.00 元/股合理价值的观点不变，对应22 年约5.8倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。