营收高增彰显龙头韧性，投资收益助力业绩较快增长。2022Q1 公司实现营业收入4854 亿元，同增19.9%；实现归母净利润129 亿元，同增17.6%；扣非归母净利润114 亿元，同增4.4%。归母净利润增速高于扣非业绩增速主要系报告期内下属子企业收购参股公司股权致投资收益较去年同期增加较多，据公告预计该交易为中海地产投资36.89 亿元收购雅乐居、世茂所持有的广州亚运城项目部分股权。分板块看，房建业务实现营收3196 亿元，同增19.9%，在当前地产行业低迷情况下仍实现较快增长，显示龙头经营韧性。基建/地产/勘察设计业务分别实现营收1076/531/24 亿元，同比变动+12.7%/+34.4%/-6.5%。分区域看，境内/境外分别实现营收4668/186 亿元，同比变动+21.2%/-5.5%，境外疫情对公司施工推进仍有一定影响。

    地产业务拖累整体毛利率下行，费用率小幅提升。2022Q1 公司毛利率8.16%，同比下降0.61 个pct，预计主要受地产板块毛利率下滑拖累。期间费用率3.98%，同比提升0.13 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.01/-0.35/+0.46/+0.01 个pct，管理费用率下降预计主要系项目精益管理及规模扩张效益逐步显现；研发费用率上升较多主要因报告期内公司科研项目投入有所增加。所得税率21.91%，同比下降1.04 个pct。

    归母净利率2.66%，同比小幅下滑0.05 个pct。Q1 经营性现金流净流出1225亿元，较去年同期多流出767 亿元，主要因部分子公司利用疫情平复期加快项目进程，付款比例同比有所提升。

    Q1 新签合同额同增13%，业务结构不断优化。2022 年1-3 月公司新签合同额8350 亿元，同增12.6%，受益稳增长政策推动公司Q1 订单实现稳健增长。分业务看，房建板块新签合同额6266 亿元，同增9.4%，较1-2 月加速2.4 个pct，在地产基本面承压背景下房建订单仍实现稳健增长，预计主要系学校、卫生、园区、城市更新等政府公建类项目占比提升，业务结构优化有望促板块经营质量不断提高。基建板块新签合同额2052 亿元，同增23.8%，较1-2 月加速18.5 个pct，增速表现亮眼。3 月单月订单同增20.3%，其中房建/基建分别同增12.5%/43.1%，稳增长政策推动促基建业务延续较高景气。分区域看，1-3 月境内/境外分别新签订单8187/163 亿元，同比变动+14.6%/-39.6%。截至2021 年末，公司在手订单合计64909 亿元，为2021 年收入的3.4 倍，订单储备充裕，有望保障公司后续收入持续稳健增长。

    投资建议：我们预测公司22-24 年归母净利润分别为561/618/680 亿元，同比增长9%/10%/10%，EPS 分别为1.34/1.47/1.62 元/股，当前股价对应PE 分别为4.7/4.3/3.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款减值风险、项目进度不达预期、地产毛利率大幅下行、疫情反复风险。