3 月建筑订单同比+20.3%，维持“买入”评级

    　　公司4 月18 日晚公告1-3 月经营简报，其中建筑业务新签合同8350 亿元，同比+12.6%，3 月新签3892 亿元，同比+20.3%；1-3 月地产销售额615亿元，同比-32.6%，3 月销售额302 亿元，同比-22.3%，较2 月降幅收窄17.4pct。我们认为公司3 月建筑订单表现强劲，地产销售边际改善，验证稳增长发力，维持给予公司22-24 年归母净利预测为560/606/654 亿，采用分部估值法，可比建筑/地产公司22 年PE 均值为5.6x/7.3x，考虑到公司激励、地产业务资产质量均领先可比，维持给予公司22 年293 亿元建筑净利/267 亿元地产净利5.7x/7.6xPE，维持目标价8.81 元，维持“买入”评级。

    　　3 月基建订单高增长，房建订单快速增长显示较强抗风险能力公司1-3 月新签建筑合同8350 亿元，同比+12.6%，其中新签房建6266 亿元，同比+9.4%；新签基建2052 亿元，同比+23.8%。3 月单月新签房建2721亿元，同比+12.5%，高基数下实现较快增长（20-21 年同期2 年CAGR 约14.4%）；新签基建1156 亿元，同比+43.1%，高增长显示稳增长动力十足（20-21 年同期2 年CAGR 约18.7%）。从实物量来看，新开工、竣工表现疲软，1-3 月新开工面积4899 万㎡，同比-38.9%，较1-2 月继续收窄0.8pct，竣工面积3105 万㎡，同比-10.3%，1-2 月为16.1%，其中3 月单月新开工1865 万㎡，同比-37.5%，竣工534 万㎡，同比-57.1%。

    　　3 月地产销售边际改善优于行业，政策发力紧迫性预期增强3 月以来受疫情影响，房地产市场销售面积同比降幅持续扩大，3 月亿翰智库监测的40 个城市商品住宅销售面积1640.6 万㎡，同比-47.6%（1-2 月-35.6%）。公司1-3 月新签合约销售额615 亿元，同比-32.6%，较1-2 月降幅收窄7.7pct，销售面积289 万㎡，同比-33.3%，较1-2 月扩大1.6pct。

    　　其中3 月销售额302 亿元，同环比-22.4%/+101.3%，销售面积117 万㎡，同环比-35.7%/34.5%，销售情况好于行业水平。截至3 月末，在手土储1.0万亿㎡，约为21 年销售面积4.7 倍。严峻的销售形势使得政策发力的紧迫性进一步增强，我们预计地产端政策有望持续改善，优质龙头有望率先受益。

    　　稳增长预期持续加码，低估值龙头凸显投资价值我们认为公司长短期均具备投资价值：1）短期看，稳增长仍是重心，公司有望迎来建筑、地产双重估值修复；2）长期看，除却稳定的增长久期，绿色、工业化发展将提升传统工程价值，公司作为龙头建筑商拥有品牌/渠道优势，在BIM、人工智能、装配式、光储直柔等多领域拥有领先技术优势，随着高景气高壁垒业务占比不断提升，利润率、现金流有望获得双改善。

    　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期，坏账大幅增加。