2021 年业绩略超市场预期

    公司公布2021 年业绩：全年实现收入1.9 万亿元，同比+17.1%，归母净利润514 亿元，同比+14.4%；4Q21 实现收入5543 亿元，同比+2.8%，归母净利润136 亿元，同比-1.5%；因全年房建、基建业务盈利快速增长，业绩略超市场预期。

    全年公司毛利率同比提高0.5ppt 至11.3%，其中房建、基建、地产业务毛利率分别+1.1ppt、+1.9ppt、-5.1ppt；四项期间费用率合计提升0.7ppt 至4.9%，其中研发费用率提高0.5ppt 至2.1%；全年资产及信用减值损失合计计提126 亿元，较上年增加244.1%；有效税率降低1.8ppt 至23.0%；归属少数股东损益仅同比增1.2%；归母净利率同比-0.1ppt 至23.0%。

    全年公司经营现金流净流入144 亿元，净流入同比减少但在游地产基本面承压背景下、仍保持稳定净流入；投资活动净流出324 亿元，净流出同比减少；全年现金净增加337 亿元，创近三年新高。年末资产负债率73.2%，自2016年以来持续走低。全年加权ROE 16.0%，创近三年新高。全年分红比率20.6%，近五年持续提升。公司计划2022 年实现新签合同额超3.85 万亿元（隐含同比增长6%）、营业收入超2.01 万亿元（隐含同比增长9%）。

    发展趋势

    建筑业务盈利快速增长；医疗/工业/教育等非住宅订单高增。全年房建、基建业务毛利润分别同比+33%、45%。公司建筑业务全年新签合同3.1 万亿元，同比增长12.1%，延续较快增长；其中房建、基建订单分别同比+8.3%、24.1%。公司全年医疗设施、工业厂房、教育设施新签合同分别同比增长64%、42%、26%；我们认为公司非开发商类业务有望支撑工程业务中长期增长。

    地产盈利小幅下滑；看好业务市场份额提升。公司地产业务全年毛利润同比小幅减少2%，毛利率20.1%同比降低但仍高于行业均值。全年合约销售额4221 亿元，同比-1.5%，其中中海地产、中建地产分别+0.8%、-6.7%；年内新增土储1842 万平米，同比-9.8%。我们认为当前公司地产业务资产负债表健康、在手土储充足，有望支撑企业市场份额持续提升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年4.4 倍/3.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.80 元目标价，对应5.7 倍2022 年市盈率和5.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.1%的上行空间。

    风险

    地产业务利润率下行超出预期；坏账减值计提超出预期。