事项：

    　　中国建筑公布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入18913.39 亿，同比+17.11%；归母净利润514.08 亿，同比+14.38%。经营活动现金流量净额143.61亿，同比-59.1 亿。

    　　评论：

    　　收入增速创2015 年以来次高值，减值压力下业绩继续稳健增长：2021 年公司实现营收18913 亿，同比+17.1%；归母净利润514 亿，同比+14.4%，收入增速创2015 年以来次高值，仅次于2019 年的18.4%。分季度看，Q1-Q4 营收增速各为53%、15%、15%、3%，业绩增速各为45%、19%、8%、-2%，Q4 业绩同比下滑，主要系单季度计提资产及信用减值损失较多，达85 亿，全年126亿，去年全年仅36 亿。分业务看，①房屋建筑实现营业收入11471 亿，同比+14.6%；②基础设施建设与投资收入4100 亿，同比+17.7%，增速较上年大幅提升8.2pct；③房地产开发与投资收入3309 亿，同比+22.0%；④勘察设计收入108 亿，同比+2.0%；⑤其他业务收入280 亿，同比+31.3%。分区域看，境内收入18021 亿，同比+18.1%；境外收入893 亿，同比-0.4%。

    　　基建及部分房建订单实现超20%增长：2021 年公司共新签合同3.52 万亿，同比+10.3%。分业务看，1）房屋建筑新签合同额同比+8.3%至2.25 万亿，其中医疗设施2044 亿、工业厂房2105 亿、教育设施1272 亿，增速均超20%；2）基础设施新签合同额同比+24.1%至8439 亿，增速较高，其中生态环保838 亿，铁路255 亿、轨交1148 亿；3）勘察设计新签合同额同比-9.8%至129 亿；4）房地产业务合约销售额略有下滑，同比-1.5%至4221 亿，其中中海地产合约销售额2983 亿，同比+0.8%，位列行业第六位；公司期末土地储备1.04 亿平方米，同比-10.7%，地产存货超过七成集中在一线和省会城市。

    　　主业盈利能力显著提升，研发力度加大影响利润：2021 年公司毛利率为11.33%，同比+0.5pct，主要系房建、基建盈利提升，二者毛利率分别提升1.1pct、1.9pct，房地产开发和设计勘查业务毛利率下滑，同比各-5.1pct、-3.1pct，单Q4 毛利率超13%，为历史较高水平。期间费率4.85%，同比+0.65pct，主要系科技研发投入力度加大，分项看，管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.03pct、+0.53pct、+0.11pct，销售费率同比-0.02pct。净利率4.11%，同比-0.28pct，主要系费用增加以及减值损失增加。经营性现金流净额为143.61 亿，同比-59.1 亿，主要系本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加。资产负债率73.21%，同比-0.46pct。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.38 元、1.58元、1.80 元/股（22-23 年原值为1.34 元、1.50 元/股），对应PE 为4x、4x、3x。

    　　公司业绩和订单稳健增长，经营质量有所提升，抗风险能力较强，参考历史估值水平并给予一定估值溢价，给予2022 年6x 估值，对应目标价8.28 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，原材料价格大幅波动。