事项：公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入1.89 万亿元，同比增长17.11%；实现归属于上市公司股东的净利润514.08 亿元，同比增长14.43%；实现基本EPS 1.25 元/股。按每10 股派发现金股息2.50 元(含税)，现金分红比例为20.40%。

    　　营业收入增长提速，各板块均实现正向增长。公司2021 年实现1.89万亿元，创历史新高，同比增长17.11%，增速较上年提升3.36 个pct。

    　　从业务类型看，公司房建、基建、地产和勘察设计业务营收均实现同比正向增长，营收分别为11470.86、4099.77、3309.43 和108.21 亿元，yoy+14.60%、+17.7%、+22.0%和+2.0%，其中基建板块营收增速同比大幅提升8.20 个pct。各业务营收占比为：房建60.65%（同比-0.34 个pct）、基建21.68%（同比+0.11 个pct）、地产17.50%（同比+0.70 个pct）、勘察设计0.57%（同比-0.09 个pct），各业务营收占比整体稳定。

    　　总体毛利率水平改善，归母净利润提速，运营效率提升。期内公司综合毛利率达11.33%，较2020 年提升0.50 个pct，主要由于房建和基建业务毛利率同比提升，期内各主业毛利率分别为：房建7.80%（同比+1.10 个pct）、基建10.4%（同比+1.9 个pct）、地产业务21.1%（同比-5.1 个pct）、勘察设计21.1%（同比-3.1 个pct），公司地产和勘察设计业务毛利率有所下滑。期间费用方面，2021 年期间费用率为4.86%，同比提升0.67 个pct，主要由于研发费用率（2.11%）和财务费用率（0.59%）分别同比提升0.53 个和0.11 个pct。期内少数股东损益同比增长1.22%，较去年增速大幅放缓（2020yoy+21.96%），归母净利润同比增长14.43%，较去年同期提升7.12 个pct。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为4.11%，较2020 年下降了0.28 个pct；ROE（加权）为15.93%，较2020 年提升了0.39 个pct，公司总资产周转率同比提高0.07 次，运营效率有所提升。

    　　经营性现金流维持净流入，资产负债率持续下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为143.61 亿元，保持净流入状态，公司收现比为 107.8%，同比提升 0.3 个百分点，经营性现金流净流入额同比减少29.16%，主要由于支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。期末公司货币资金余额为3274.61 亿元，较年初增加13.71%，应收账款和应收票据合计为1077.33 亿元，较年初增加3.13%，合同资产为2156.97 亿元，较年初增长52.91%。资本结构方面，期末公司资产负债率为73.21%，较2020 年末下降了0.46 个pct，处于自上市以来的同期最低水平。

    　　新签合同体量充足，有望受益稳增长加码和地产政策边际改善，分红比例持续提升。根据年报内容，2021 年公司新签合同额35295 亿元，为当年营收的1.87 倍，同比增长10.3%，其中房建、基建新签合同分别同比增长8.3%、24.1%，基建新签合同快速增长。目前稳增长政策持续加码，各地建设投资计划体量庞大，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，中建地产主要业务为一、二线城市的中端地产开发及三、四线城市地产项目属地化经营。公司在地产领域形成了独特的产业链优势，有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。公司过去三年现金分红比例持续提升，2021年现金分红首次超百亿元，分红比例为20.40%，21/22PE 仅为4.5/4.1倍，低估值高分红央企龙头长期投资价值显著。

    　　投资建议：预测公司2022 年-2024 年的收入增速分别为11.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为10.2%、9.4%、9.3%，实现EPS分别为1.35 元、1.48 元、1.62 元，PE 分别为4.5、4.1 和3.7 倍。维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。