本报告导读：

    　　2021 年净利润增14%，ROE16%（+0.4pct）；22 年规划新签增9%，收入增6%；基建房建毛利率提升，地产政策边际改善，稳增长政策加码，PE和EPS 有望提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测 2022-23 年 EPS 为 1.35/1.48 元增 10/10%，预测24 年EPS 为1.60 增速8%。维持目标价 8.42 元，对应 22 年 6.2 倍 PE。

    　　营收增17%净利增14%符合预期，ROE 和毛利率提升、负债率下降。

    　　1)21 年营收1.89 万亿元(+17%)，Q1-Q4 单季营收增53%/15%/15%/3%；21 年净利514.08 亿元(+14%)，Q1-Q4 单季净利增45%/19%/8%/-2%(20 年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率11.33%(+0.50pct)，净利率4.11%(-0.28pct)，加权ROE15.93%(+0.39pct)。3)经营性现金流143.61 亿元(-29%)，应收账款1807 亿元(+13%)，资产负债率73.21%(-0.46pct)。

    　　建筑业中基建新签增24%房建新签增8%，毛利率均有提升。1)房建新签2.25 万亿元(+8%) 占比64%， 营收1.15 万亿元(+15%) ， 毛利率7.8%(+1.1pct)。新签中医疗设施2044 亿（+64%），工业厂房2105 亿（+42%），教育设施1272 亿（+26%）。 2) 基建新签8439 亿元(+24%)占比24%，营收4100 亿元(+18%)，毛利率10.4%(+1.9pct)。新签中生态环保838 亿（+35%），铁路255 亿（+60%），轨道交通1148 亿（-1.5%）。

    　　地产开发业土储4.9 倍于销售面积超七成在一线和省会城市，稳增长加码头行降准地产政策持续优化。1)土地开发面积2816 万m2 (+5%)，销售面积2143 万m2 (-10%)，储备面积10395 万m2，存货超七成集中在一线和省会城市。2)新签4221 亿元(-2%)，占12%，营收3309 亿元(+22%)，占18%，毛利率21.1%(-5.1pct)，毛利润占比33%。3)稳增长持续加码，央行降准0.25 个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，土拍规则显著改善。

    　　风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。