2 月建筑订单遇短期波动，产值加快释放，维持“买入”评级公司3 月10 日晚公告1-2 月经营简报，其中建筑业务新签合同4458 亿元，同比+6.7%，2 月新签1634 亿元，同比-9.8%；1-2 月新开工、竣工面积同比-39.8%/+16.1%，2 月新开工、竣工面积+2.6%/+96.2%。我们认为公司2月建筑订单下滑，主要系受春节和季节影响存在订单波动及高基数原因，仍然维持历史同期高位水平，新开工、竣工显著好转验证稳增长。我们维持公司21-23 年EPS 预测为1.19/1.31/1.41 元，采用分部估值法并选用可比公司22 年PE 均值，认可给予公司22 年273 亿元建筑净利/275 亿元地产净利5.1x/5.3xPE，下调目标价至6.76 元（前值7.19 元），维持“买入”评级。

    2 月建筑订单高基数下维持历史高位水平，新开工、竣工显著改善公司1-2 月新签建筑合同4458 亿元，同比+6.7%，其中新签房建3545 亿元，同比+7.0%；新签基建896 亿元，同比+5.3%。2 月单月新签房建1218亿元，同比-2.17%，维持历史高位水平（19、21 年2 月分别为1255/1245亿元）；新签基建409 亿元，同比-27.0%，我们认为2 月受到季节和春节因素影响存在订单波动，叠加高基数效应体现为下滑。从实物量来看，新开工、竣工显著改善，1-2 月新开工面积3034 万㎡，同比-39.8%，较1 月收窄18.9pct，竣工面积2570 万㎡，同比+16.1%，1 月为-13.8%，其中2 月单月新开工1594 万㎡，同比+2.6%，竣工1244 万㎡，同比+96.2%。

    地产销售持续低迷，因城施策力度或将加大

    房地产市场销售持续低迷，2 月亿翰智库监测的40 个城市商品住宅销售面积1324.4 万㎡，同环比-31.0%/-27.2%，仍保持下降趋势，但降幅有一定收窄。公司1-2 月新签合约销售额313 亿元，同比-40.3%，较1 月持平，销售面积172 万㎡，同比-31.7%，较1 月收窄7.4pct，其中2 月销售额150亿元，同环比-39.8%/-8.0%，销售面积87 万㎡，同环比-21.6%/2.4%。截至2 月末，在手土储1.01 万亿㎡，约为21 年销售面积的4.7 倍。近期郑州放松“认房又认贷”释放更强维稳信号，地产因城施策力度或将加大，我们预计随着地产端政策改善，优质龙头有望受益。

    稳增长预期持续加码，低估值龙头凸显投资价值我们认为公司长短期均具备投资价值：1）短期看，稳增长仍是重心，公司有望迎来建筑、地产双重估值修复；2）长期看，除却稳定的增长久期，绿色、工业化发展将提升传统工程价值，公司作为龙头建筑商拥有品牌/渠道优势，在BIM、人工智能、装配式、光储直柔等多领域拥有领先技术优势，随着高景气高壁垒业务占比不断提升，利润率、现金流有望获得双改善。

    风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期，坏账大幅增加。