房地产行业供给侧改革加速，稳健央企龙头价值有望重估。在“三条红线”

    　　严格监管下，2021 年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。在竞争格局改善后，土拍溢价率有望回归理性水平，项目盈利能力有望改善。中国建筑旗下主要地产平台中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。

    　　施工业务市占率有望持续提升，业务结构不断优化。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击、地产信用风险等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，公司市占率（施工面积）由2009 年的4.5%提升至2021 年的10.8%，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速龙头市占率提升。公司近年来持续优化施工业务结构，业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升，住宅类订单占比由2017 年50%的高点下降至2021 年前三季度的31%。项目结构的优化有望带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。

    　　国企改革有望激发经营活力，增强市值动力。公司积极推进国企改革，2020年4 家子企业纳入“重要领域混改试点”“双百行动”“科改示范行动”，7 家子企业实施职业经理人制度。创新运用多种激励方式，在全公司开展第四期限制性股票授予，进一步扩大股权激励范围，在子公司中海外发展实行限制性股票期权。今年是国企改革三年行动方案收官检验成效之年，多项改革有望充分激发公司经营活力，增强企业市值动力。

    　　估值处历史低位，股息率4%，稳增长政策发力有望带动估值修复。截止至最新收盘日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为4.3/0.69 倍（历史最低3.8/0.64倍）。2020 年公司现金分红约90 亿元，增长16%，分红率为20%，较19年提升1.5 个pct，对应当前股息率为4.0%，具备一定安全边际。当前经济下行压力较大，从去年年底至今系列重要会议持续彰显当前稳增长决心，稳增长必要性、政策态度均较为明确，预计后续政策将持续发力见效，基建及地产行业预期有望不断改善。公司作为地产与施工央企龙头显著受益稳增长发力，估值有望迎来修复。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为495/541/587 亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40 元，当前股价对应PE 分别为4.4 /4.1/3.7 倍，PB（lf）0.71 倍。分部估值合理市值为3111 亿元，较当前市值高出38%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。