3Q21 业绩符合我们预期

    中国建筑公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现收入1.34 万亿元，同比增长24.2%，净利润378 亿元，同比增长21.5%；3Q21 实现收入4,003 亿元，同比增长15.1%，净利润122 亿元，同比增长7.9%。业绩符合我们预期。

    3Q21 毛利率同比提升0.7ppt 至10.4%，主要因房建、基建毛利率分别提升1.5ppt、2.2ppt，地产毛利率则下滑2.1ppt；销售/管理/研发/财务分别同比+0.0/-0.1/+0.4/+0.2ppt；资产+信用减值损失4.84 亿元（3Q20 为转回8.89亿元）；净利率同比减少0.2ppt 至3.0%。

    发展趋势

    行业景气度下行背景下，公司工程业务仍稳健增长。三季度，地产、基建行业现金流趋紧，3Q21 地产、基建投资分别同比下滑1%、7%，但公司工程业务仍实现了稳健增长，同期房建、基建收入分别同比增长8.0%、3.5%；且毛利率分别同比提升1.5ppt、2.2ppt 至7.5%、9.3%，展现了公司较强的盈利能力和成本控制能力。订单端，3Q21 公司房建、基建新签订单分别同比下滑12.7%、10.8%，但考虑9 月订单增速已较8 月环比改善，且随着公司对非地产的房建业务的逐步开拓、及短期基建项目审批放缓对公司的影响逐渐减弱，我们看好四季度公司工程订单恢复稳健增长。

    地产收入快速增长，而利润率有所波动。3Q21 公司地产收入同比增长47.9%，我们认为主要受益于3Q20 基数较低、及前期地产销售额较快增长；而毛利率同比下滑2.1ppt 至19.7%，地产销售额同比下滑16.4%，我们认为主要受三季度阶段性政策调控影响。展望未来，我们认为公司地产业务有望继续保持在精细化成本管控方面的优势，有望保持超越行业的利润率水平。

    经营现金流同比改善，广义应收款周转继续加速。前三季度公司经营现金净流出434 亿元，为2017 年以来同期净流出最少；3Q21 经营现金净流入64亿元，较3Q20 的净流出178 亿元明显改善；我们认为主要因公司持续加强现金流管控、工程回款持续加速，3Q21 应收款+合同资产周转天数同比进一步减少15 天至76 天。我们认为公司经营效率的持续提升有望为长期稳健的现金流、长期稳健的盈利增长提供支撑。

    盈利预测与估值

    考虑公司工程、地产收入的较快确认，我们上调2021、2022 年净利润2%、4%至520 亿元、576 亿元。当前公司交易于3.8x/3.4x 2021/2022e P/E。我们维持目标价7.8 元不变，对应6.4x/5.8x 2021/2022e P/E 和67%上行空间。

    维持跑赢行业评级。

    风险

    基建、地产投资持续承压。