事件：中国建筑发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业总收入13370 亿，同增24%，实现归母净利润378 亿，同增21%；其中Q3 实现营业总收入4003 亿，同增15%，实现归母净利润122 亿，同增8%。

    　　点评：

    　　21 年前三季度房建、基建、房地产业务收入均有较快增长，毛利率小幅下滑受房地产业务影响。

    　　21 年前三季度，公司房建、基建、房地产业务收入均有较快增长。21 年前三季度，公司房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务分别实现营业收入8099 亿元、2909 亿元、2178 亿元、63.5 亿元，分别同增19.7%、22.0%、37.9%、0%。报告期内，公司房建业务规模持续增长，继续保持中高端市场领先地位；基建业务实现快速增长，业务转型调整持续优化，推动基础设施业务高质量发展；房地产业务坚持稳健审慎的发展策略，保持财务稳健、资金充裕，负债率等相关指标远低于“三条红线”控制标准。

    　　21 年前三季度，公司综合毛利率为10.49%，同降0.05pct。21 年前三季度，房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务毛利率分别为6.9%、9.2%、23.3%、19.3%，分别同增0.6pct、0.4pct、-3.5pct、3.0pct。房地产开发业务毛利率下滑较明显，主要由于2017-2018 年的高价地在2020-2021 年进入结算期，同时新房限价政策限制了高价地的利润率空间，因此房地产业务毛利率在21 年出现下滑。

    　　21 年前三季度新签合同额保持较快增长，基建订单同增30%。

    　　21 年前三季度，公司实现新签合同额2.45 万亿元，同增10.1%，保持较快增长。

    　　其中房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务分别实现新签合同额16332 亿元、5101 亿元、3006 亿元、89 亿元，分别同增5.5%、29.9%、8.3%、-9.3%。报告期内，公司在房建业务领域继续坚持高端定位的市场营销策略，加强在超高层建筑、大跨度空间结构、快速建造、绿色建造等领域的核心竞争力。基建业务在国内多地承建机场改扩建、高铁、高速公路等多个高端项目，基建订单的高增速有利于公司保持收入业绩稳健增长。房地产业务销售金额保持个位数增长，销售面积1458 万平米，同降1.2%；报告期内新购置土地储备约1,297 万平米，期末拥有土地储备约1.16 亿平米，为公司后续销售增长提供了充足的储备。

    　　经营现金流净额同比改善，期间费用率基本持平。

    　　21 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-433.58 亿元，同比减少净流出451亿元，为近五年同期最好水平。经营性现金流净额同比改善，判断主要由于应付账款较期初增长较多导致。同期，公司期间费用率为4.26%，同增约0.02pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.32%、1.77%、1.56%和0.62%，同增0.02pct、-0.1pct、0.29pct 和-0.18pct。信用减值损失共计提35.49亿元，同比多计提约4.7 亿元。报告期公司投资净收益约30.83 亿元，同降43.38%。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力，公司新签订单及收入保持较快增长，显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长，表明龙头集中度持续提升。经营质量层面，公司经营现金流净额明显改善，看好公司未来经营的高质量发展。维持公司2021-2023年EPS 预测分别为1.20 元、1.29 元、1.41 元。现价对应公司21 年动态市盈率为3.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。