公司2021 前三季度归母净利润同比增长21.5%，基本符合预期。21 年前三季度公司实现营业收入1.34 万亿，同比增长24.25%，两年平均增长17.2%，实现归母净利润378 亿，同比增长21.5%，两年平均增长12.3%，扣非归母净利润365 亿，同比增长23.0%，两年平均增长14.0%。

    　　20Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 单季归母净利润分别为113 亿/138 亿/110 亿/146 亿/122 亿，同比增长16.8%/16.0%/45.5%/19.3%/7.88% ， 归母净利率分别为3.25%/2.56%/2.72%/2.75%/3.04%。

    　　收入结构相对稳定，房建利润贡献率提升。分业务看，房建业务实现营业收入8099 亿，同比增长19.7%，毛利率上升0.6pct 至6.9%，毛利占比较去年同期上升1.7pct 至41.5%（注：分母统一按照公司统计口径选取四大业务房建、基建、地产和设计数据直接加总）；基建业务实现营业收入2909亿，同比增长22.0%，毛利率同比上升0.4pct 至9.2%；房地产业务实现营业收入2178 亿，同比增长37.9%，受国家调控政策影响，地产业务毛利率下降3.5pct 至23.3%，毛利占比同比下降1.9pct至37.7%。

    　　前三季度综合毛利率下降0.06pct，期间费用小幅上升，综合影响下归母净利率下降0.06pct。受地产结算毛利率下降和原材料价格上升影响，21 年前三季度公司综合毛利率同比下降0.06pct 至10.5%。期间费用率上升0.02pct 至4.26%，销售费用率上升0.02pct 至0.32%；管理费用率下降0.10pct 至1.77%；研发力度持续加大，研发费用率上升0.28pct 至1.56%；财务费用率同比下降0.18pct 至0.62%。公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重上升0.04pct 至0.31%，综合影响下公司归母净利率下降0.06pct 至2.83%。

    　　经营性活动现金流同比少流出451 亿。公司21 年前三季度经营性现金流净额为-434 亿元，同比少流出451 亿，为近5年同期最好水平。收现比下降2.8pct 至110.6%，公司应收账款及票据同比增加187 亿元，合同资产减少90.6 亿元，合同负债增加267 亿元；付现比下降10.9pct 至114.4%，其中应付票据及应付账款同比增加277 亿元，预付款减少118 亿元。21 年三季度末公司资产负债率74.0%，同比下降1.12pct。

    　　主营业务优势显著，长期行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证。公司21 年前三季度新签合同额2.45 万亿，同比增长10.1%，其中京津冀、长三角、粤港澳等优势地区新签1.52 万亿，同比增长17.6%。分业务看，房建新签1.63 万亿，同比增长5.5%，基建业务坚持高质量发展，前三季度新签5101 亿，同比增长29.9%。长期看行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证，公司建筑施工面积行业占比以每年0.5pct 增长速度自2009 年4.5%提升至2020 年10.3%，进而提升至2021 年前三季度的11.6%，存量经济下，龙头效应不断凸显。

    　　集中供地政策下公司拿地谨慎，地产业务运营平稳有序。公司前三季度房地产实现合约销售额3006亿，同比增长8.3%，合约销售面积1458 万方，同比减少1.2%。房地产调控趋紧下，公司坚持“慎拿地、高周转、保资金”策略，前三季度新购置土地储备约1297 万方，同比减少18.2%，房地产业务整体运营平稳有序。

    　　聚焦高质量发展，国企改革构成重要上行催化。2021 年是国企改革三年行动攻坚之年，国资委日渐重视市值考核，2021 年7月6 日在京召开中央企业创建世界一流示范企业工作推进会，中国建筑作为被选定的11 家示范企业，下一步将更加聚焦深化改革，加快推动高质量发展；中国建筑已开展四期员工激励，市场化发展领先，将实现率先示范作用。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为501.8 亿/556.1 亿/611.7 亿，增速分别为12%/11%/10%，对应PE 分别为3.9X/3.5X/3.2X，维持买入评级

    风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期；地产业务不及预期