事件：公司发布 2021 年半年报。公司实现营业收入 9,367.16亿元，同比增长 28.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为 256.43 亿元，同比增长 29.25%；实现扣非后归母净利润为 245.38 亿元，同比增长 32%。

    　　业绩稳中向好，资产负债率微降。2021H1 公司实现营业收入9,367.16 亿元，同比增长 28.64%，主要系近年来新签合同保持较高增速，在施工程项目顺利推进；实现归母净利润256.43 亿元，同比增长 29.25%，增速略高于营收增速。

    　　2021H1 公司经营性净现金流为-497.44 亿元，比去年同期减少净流出 209 亿元，为近 5 年同期最好水平。公司持续推进“降杠杆”工作，截止 2021 年 6 月 30 日，公司资产负债率为 74.4%，同比降低 1.5pct。

    　　房建业务是公司最大收入和毛利润来源。2021H1 公司房屋建筑工程业务实现营收 5,961 亿元，同比增长 24.6%，毛利率为 6.7%，同比提升 0.3pct；基础设施建设与投资业务实现营收 1,936 亿元，同比增长 33.9%，毛利率为 9.2%，同比降低 0.7pct；房地产业务实现营收 1,456 亿元，同比增长33.4%，毛利率为 25.1%，同比降低 3.9pct，勘察设计业务实现营收 49 亿元，同比增长 22.7%，毛利率为 18.1%，同比提高 3pct；境外业务实现营收 443 亿元，同比增长 16.9%，毛利率为 9.8%，同比提高 3.6pct；其他业务实现营收 122亿元，同比增长 43.2%，毛利率为 36%，同比降低 0.7pct。

    　　目前，房屋建筑工程是公司最大的收入来源，其营收和毛利润占比分别达到 63.3%和 41.8%，均位列第一。

    　　上半年基础设施业务新签合同增长 50.5%。2021H1 公司累计新签合同额为 1.83 万亿元，同比增长 21%，建筑业务新签合同额为 1.61 万亿元，同比增长 20.9%。其中，房屋建筑/基础设施/勘察设计新签合同额分别为 12,080/3,927/63 亿元，同比变化 13.8%/50.5%/-6.8%。基建领域，公司在市政路桥领域持续发力，新签合同额 1,306 亿元，同比增长 42.7%；铁路领域取得重点突破，中标新建川藏铁路雅安至林芝段CZSCZQ-6 标段项目雄安新区至北京大兴国际机场快线项目；港工领域实现快速增长，新签合同额 105.7 亿元，同比增长227.2%。1-7 月，公司累计新签建筑业务合同 17328 亿元，同比增长 12.5%。其中基础设施新签订单 4214 亿元，同比增长 43.8%。

    　　行业集中度持续提升，龙头企业受益。据国家统计局数据，2021H1 全国建筑业企业新签合同额累计值为 14.41 万亿元，同比增长 14.40%，公司新签合同在建筑业企业新签合同中占比达到 12.67%，同比提升 0.69pct。2021 年上半年建筑业新签合同加速增长，市场逐渐向头部企业集聚，行业集中度持续提升，公司作为建筑行业龙头，有望受益。

    　　2018年以来公司期间费用率相对稳定，2021H1公司期间费用率为4.11%，同比降低0.17pct。

    　　2018 年以来公司毛利率逐年微降，净利率相对稳定。20211 年公司毛利率为 10.52%，同比降低 0.44pct；净利率为 4.28%，同比降低 0.24pct。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.19/1.30/1.41 元/股，对应动态市盈率分别为3.97/3.64/3.35 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：固定资产投资增速下滑风险；新签订单落地不及预期的风险。