事项：

    　　中国建筑发布2021 年中报：公司报告期内实现营收9367.16 亿元，同比+28.64%；归母净利润256.43 亿元，同比+29.25%；经营性现金流净额为-497.44 亿元，同比少流出209.01 亿元。

    　　评论：

    　　21H1 业绩同增近30%，经营情况稳中有进。公司21H1 实现营收9367.16 亿元，同比+28.64%；归母净利润256.43 亿元，同比+29.25%。分季度看，公司21Q1-Q2 营收增速各为+53.41%、+14.56%，归母净利润增速各为+45.45%、+19.25%。分业务看，公司21H1 房屋建筑收入5960.68 亿元，同比+24.6%；基础设施建设收入1935.92 亿元，同比+33.9%；房地产开发收入1465.33 亿元，同比+33.4%，勘察设计收入49.32 亿元，同比+22.7%。分区域看，公司境内外各实现收入8924.19 亿元、442.97 亿元，同比各增+29.3%、+16.9%。

    　　公司工业化建筑实力强劲，持续创新强化技术引领，积极推进碳减排工作实践，在全国重点区域投资建设了29 个现代化装配式产业基地；积极引领“装配式建筑+互联网+物联网”的科技创新和工程实践，拥有148 万吨的钢结构设计产能以及估计超过400 万方的PC 装配式构件产能。

    　　新签订单超1.8 万亿，基建订单保持快速增长。公司2021H1 新签合同总额18265 亿元，同比增长21.0%。分业务看，房屋建筑新签合同额12080 亿元，同比增长13.8%；基础设施新签合同额3927 亿元，同比增长50.5%，基建订单保持高速增长；勘察设计新签合同额63 亿元，同比下降6.8%；公司房地产业务合约销售额2196 亿元，同比增长21.5%。分区域看，境内业务新签合同额15417 亿，同比+25.2%；境外业务新签合同额652 亿元，同比-33.6%。

    　　地产开发影响毛利水平，经营性现金流显著改善。1）毛利率同比-0.44pct 至10.52%，分业务看，房建、勘察设计毛利率有所改善，同比各+0.3pct、+3.0pct，基础建设及地产开发毛利率有所下滑，同比各-0.7pct、-3.9pct；2）期间费率同比-0.17pct 至4.11%，其中销售、管理、财务、研发费率各为0.33% 、1.76% 、0.54% 、1.48% ， 同比+0.04pct 、-0.11pct 、-0.35pct 、+0.24pct，财务费率降低主要为利息收入及汇兑收益增加所致；3）ROE 同比+1.15pct 至8.13%，资产负债率同比-1.51pct 至74.44%，总资产周转率同比+0.06 次至0.41 次，净利率同比-0.24pct 至4.28%；4）经营活动产生的现金流净额同比少流出209.01 亿元至-497.44 亿元，为近5 年同期最好水平。

    　　盈利预测及评级：我们维持预计公司2021-2023 年EPS 为1.19 元、1.34 元、1.50 元/股，对应PE 为4x、3x、3x。公司业绩和订单均实现高增，经营质量有所提升，抗风险能力较强，参考可比公司估值，给予2021 年6x 估值，对应目标价7.14 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，基建投资不达预期，地产调控超预期。