21Q1 收入新签均高增，维持“买入”评级

    　　公司发布21Q1 季报，公司21Q1 收入4,047 亿，yoy+53%，较19Q1 增长36%，归母净利润110 亿，yoy+46%，较19Q1 增长24%，收入及净利增速略超我们及市场预期。公司在手订单充足，收入有支撑；受益资质、技术等，房建/基建份额或延续提升；降本增效、两金压减持续推进，盈利能力有修复空间；投资趋稳、经营性现金流向好或有持续性，分红率或有提升空间。预计公司21-23 年归母净利分别为521/591/670 亿，维持“买入”

    　　评级。

    　　三大业务齐头并进，21Q1 收入/新签均高增，盈利能力后续或迎修复公司21Q1 收入延续20Q2 以来高速增长态势。分业务看，房建、基建、地产开发收入分别同增51%、50%、76%（分别较19Q1 增长35%、38%、32%），其中房建业务收入占比同减1.1pct 至65.8%。新签角度，21Q1 房建、基建新签分别yoy+28%、51%（分别较19Q1 增长16%、80%），新签合同额分别2.1x、1.7x 于同期收入；地产开发合约销售额yoy48%（较19Q1 增长31%），2.3x 于同期确认收入。21Q1 公司综合毛利率同减0.4pct 至8.8%，为历史较低水平，料受原材料涨价阶段性影响较多，不具有持续性。资产结构优化致财务费用支出减少，期间费用率同减0.2pct 至3.9%。21Q1 净利率及归母净利率分别同减0.3、0.2pct 至3.5%、2.7%。我们认为后续毛利率有修复空间，现阶段净利率处于底部位置。

    　　两金周转继续提速，现金流处于历史较好水平

    　　21Q1 末公司资产负债率74.1%，较20FY 末提升0.4pct。21Q1 两金（应收+存货+合同资产）周转天数244 天，同减94 天（较19Q1 减少32 天），两金周转总体仍呈逐步提速趋势，显示公司压减两金工作积极成效。21Q1经营性现金流净流出458 亿，同比少流出452 亿，净流出规模处于历史较低水平；投资性现金流净流出76 亿，同比多流出5 亿，总体平稳。现金流向好背景下，分红率提升持续性值得期待（20FY 分红率同增1.5pct 至20.0%）。

    　　预计21-23 年归母净利YoY 分别为16%/14%/13%，维持“买入”评级我们判断十四五期间地产投资有一定韧性，基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期工程业务份额或持续提升。我们维持公司21-23 年盈利预测为521/591/670 亿，预计21-23 年YoY 分别为16%/14%/13%，当前可比公司21 年PE 均值及中位数分别为6.1x/5.8x，认可给予公司21 年6x 目标PE，对应目标价7.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期