1Q21 业绩略超市场预期

    　　中国建筑公布1Q21 业绩：收入4,047.3 亿元，同比增长53.4%，对应1Q19-1Q21 CAGR 为16.6%1，净利润110.1 亿元，同比增长45.5%，对应1Q19-1Q21 CAGR 为11.5%。由于工程、地产业务收入较快增长，1Q21 业绩略超市场预期。

    　　1Q21 毛利率同比下滑0.5ppt 至8.8%；财务费用率同比减少0.4ppt至0.7%，管理费用率减少0.2ppt 至2.1%，研发费用则扩大202%至30.5 亿元、研发费用率同比提升0.4ppt 至0.8%；投资收益同比减少39.6%至7.5 亿元；净利率同比小幅降低0.1ppt 至2.7%。

    　　1Q21 经营现金净流出457.8 亿元，同比少流出452.0 亿元，大幅改善，我们认为因工程回款加快；投资现金净流出76.3 亿元，小幅增加5.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　工程收入稳健较快增长。1Q21 房建、基建业务分别同比增长50.9%、49.7%，相较1Q19 复合增长16.4%、17.6%，实现稳健较快增长。2020 年房建、基建订单分别同比增长6.4%、30.3%，而1Q21 增速延续，相较1Q19 分别复合增长7.9%、34.3%，稳健的订单表现有望支撑工程收入的稳健增长。过去10 年，公司房建主业市占率持续提升，竞争优势逐步稳固，近年基建业务也表现出较强的增长态势，我们看好公司工程业务的长期持续增长。

    　　地产业务表现稳健，看好公司竞争优势。1Q21 地产业务收入同比增长76.0%，相较1Q19 复合增长14.7%，稳健增长；地产销售额同比增长47.5%、较1Q19 复合增长14.5%，表现稳健。而我们估计在较高结转成本、行业利润率整体下行的背景下，1Q21 地产毛利率同比仍有所下滑，拖累公司总体毛利率。同时我们重申，在地产“三条红线”、“两集中”等较严格的政策监管背景下，公司地产板块资产负债表质量在行业中领先，有望基于自身品牌、融资成本、建安成本等优势，实现高于行业的利润率和较快的增长。

    　　资产周转加速趋势延续。1Q21 应收账款及票据+合同资产周转天数为76 天，而1-4Q20 分别为94/99/91/75 天，总体呈加速态势，反映公司工程回款持续向好。同时，1Q21 长期应收款、长期股权投资仅同比增长10.8%、15.9%，反映公司合理控制投资规模，重视资产质量的管理和维护，我们也看好公司资产负债表持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021、2022 年净利润不变。当前股价对应4.2x/3.9x2021/2022e P/E（剔除永续债利息）。我们维持公司目标价7.8 元，对应6.5x/6.0x 2021/2022e P/E（剔除永续债利息），较当前股价有56%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　地产业务毛利率下滑超出预期，工程回款恶化。