1Q21 收入/归母净利润+53.4%/+45.5%，业绩超预期，低基数下各业务均呈现较快修复。毛利率有所下滑，综合费用率小幅下降，持续增加研发投入，经营现金净流出规模创近五年同期新低。新签订单较快增长，综合优势带来集中度提升持续验证。国企改革下市值管理关注度提升，或改善公司治理水平；第四期限制性股票计划已授予，料助力业绩行稳致远。我们维持2021-2023 年EPS预测1.17/1.28/1.40 元，现价对应PE 为4.3x/3.9x/3.6x。我们维持目标价6.60元（对应2021 年5.6 倍PE）及“买入”评级。

    　　1Q21 收入/归母净利润+53.4%/+45.5%，业绩超预期，低基数下各业务均呈现较快修复。公司1Q21 收入4,047 亿元（同比+53.4%），毛利355 亿元（同比+45.6%），归母净利润110.1 亿元（同比+45.5%，较1Q19 复合增长11.5%），业绩超出市场以及我们的预期。分业务看，房建/基建/地产收入为2,665/955/395亿元，同比+50.9%/+49.8%/+76%，在1Q20 疫情扰动造成的低基数下各业务均实现较快修复。

    　　毛利率有所下滑，综合费用率小幅下降，持续增加研发投入，经营现金净流出规模创近五年同期新低。1Q21 毛利率8.8%，同比-0.5pct，我们判断主要为地产业务受行业整体影响导致毛利率下行。期间费用率3.9%，同比-0.2pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.3%/2.1%/0.8%/0.7% ， 分别同比-0.1/-0.2/+0.4/-0.4pct，其中研发费用30.5 亿元（同比+202%），公司持续增加研发投入。现金流方面，1Q21 经营现金净流出458 亿元（去年同期净流出910亿元），公司加大回款和周转力度（收现比117%，同比+4.5pct，创历史同期新高），在传统回款淡季显著改善现金净流出规模，已接近未深度涉及PPP 业务的2017 年以前水平。

    　　新签订单较快增长，综合优势带来集中度提升持续验证。1Q21 新签合同8,327亿元（同比+33.6%），其中建筑累计新签合同7,414 亿元（同比+32.1%）。房建/基建/设计新签5,729/1,658/26 亿元，同比+27.7%/+50.7%/-0.8%。房建领域看，1Q21 施工/新开工/竣工面积分别同比+4.1%/+57.1%/+89.3%。地产业务看，1Q21 销售额913 亿元（同比+47.5%），销售面积433 万平方米（同比+33.0%），1Q21 购置土地储备277 万方（同比+116%），期末土地储备12,049 万方，地产存货近七成位于一线及省会城市，布局良好。公司在各建筑业务领域展现出领先的施工组织和资金优势，自2019 年以来以公司为代表的建筑央企在行业投资增速放缓下仍然保持业绩和订单的稳健增长，行业集中度开始触底回升，我们预计未来行业集中度料保持逐步提升趋势，公司业绩料继续实现稳健增长。

    　　国企改革下市值管理关注度提升，或改善公司治理水平；第四期限制性股票计划已授予，料助力业绩行稳致远。2021 年为国企改革三年行动的攻坚之年，在国资委对国企市值关注度提升下，我们认为有助于公司提高信息披露质量并重视对股东利益维度的考量，或将改善公司治理水平。此外，公司已于年初已完成第四期限制性股票计划（共授予9.1 亿股，授予价格3.06 元/股），授予对象主要为公司关键骨干人员，我们认为员工激励的实施料助力公司业绩行稳致远。

    　　风险因素：逆周期调节力度不及预期；新开工增速不及预期等。

    　　投资建议：考虑公司新签订单稳增及在手订单充足，基建房建领域的优势继续拓展等因素，我们维持2021-2023 年EPS 预测1.17/1.28/1.40 元，现价对应PE 为4.3x/3.9x/3.6x。我们维持目标价6.60 元（对应2021 年5.6 倍PE）及“买入”评级。