事项：

    　　中国建筑公布 2021 年一季报：公司报告期内实现营收 4047.3 亿元，同比+36.01%；归母净利润 110.14 亿，同比+ 45.45%；经营性现金流净额-457.81 亿元，同比+451.95 亿元，改善明显。

    　　评论：

    　　Q1 业绩同增 45%至 110 亿，增长情况超预期：公司报告期内实现营收 4047.3亿，同比+36.01%，较 19Q1 增长 36%，归母净利润 110.14 亿，同比+45.45%，较 19Q1 增长 24%，业绩增长超预期。分业务看，房屋建筑工程业务实现营业收入 2665 亿元，同比增长 50.9%；基建业务收入 955 亿元，同比增长 49.8%；勘察设计收入 26 亿元，同比增长 48.4%；房地产业务收入 395 亿元，同比增长 76%，各项业务均取得了高速增长。公司 20Q1-21Q1 收入增速各为-11.34%、19.73%、20.73%、20.77%、53.41%，除去年一季度受疫情影响，收入规模已连续 4 个季度保持 20%左右或以上的增长。

    　　新签订单超 8000 亿，房建基建地产均实现高增长：公司 2021Q1 新签订项目金额 8327 亿元，同比大增 33.6%，较 19Q1 增长 27.5%。分业务看，房屋建筑新签合同额 5729 亿元，同比增长 27.7%；基础设施新签合同额 1658 亿元，同比增长 50.7%，基建业务自 2020 年起持续恢复；勘察设计新签合同额 26 亿元，同比下降 0.8%；公司房地产业务合约销售额 913 亿元，同比增长 47.5%；合约销售面积 433 万平方米，同比增长 33.0%，合约销售额、合约销售面积均实现较快增长。分区域看，境内业务新签合同额 7144 亿，同比+36.4%；境外业务新签合同额 283 亿元，同比-25.8%。公司 21Q1 房屋建筑施工面积、新开工面积、竣工面积各为 13.1 亿平、8021 万平、3462 万平，同比各+4.1%、+57.1%、+89.3%。

    　　盈利能力小幅下滑，现金流显著改善：公司 2021Q1 毛利率为 8.78%，同比-0.47pct。期间费率 3.85%，同比-0.26pct，分项看，销售、管理、财务、研发费率同比各-0.04pct、+0.14pct、-0.36pct、+0.37pct，其中研发支出同比+202.2%至 30.48 亿。净利率 3.53%，同比-0.29pct，我们认为主要系毛利水平降低影响。经营性现金流净额-457.81 亿元，同比+451.95 亿元，改善明显。收现比117.47%，同比+5.52pct，回款情况有所好转。存货周转天数同比-53 天至 171天，应收账款周转天数同比-17 天至 37 天。资产负债率 74.08%，同比-2.10pct，公司经营质量持续提升。

    　　盈利预测及评级：我们维持预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.19 元、1.34 元、1.50 元/股，对应 PE 为 4x、4x、3x。公司 Q1 业绩和订单均实现高增，经营质量有所提升，抗风险能力较强，给予 2021 年 6 倍估值，对应目标价 7.14 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，基建投资不达预期，地产调控超预期。