公司2021 第一季度归母净利润同比增长45.5%，超过我们的预期。2021 年一季度公司实现营业收入4047.3 亿，同比增长53.4%（较19Q1 增长36.0%），实现归母净利润110.1亿元，同比增长45.5%（较19Q1 增长24.3%）。分业务来看，房建营收2665 亿元，同比增长50.9%，基建营收955 亿元，同比增长49.8%，房地产营收395 亿元，同比增长76%，勘察设计营收26 亿元，同比增长48.4%，公司聚焦“一创五强”战略目标，各业务板块高质量发展，一季度收入利润取得开门红，超越市场预期。

    工程收入大幅增长，公司毛利率同比下降0.47 个百分点。2021 年一季度公司毛利率8.78%，同比下降0.47pct，加回研发费用，期间费用率同比下降0.26pct 至3.85%，其中管理费用率下降0.22pct 至2.10%，财务费用率降低0.36pct 至0.69%，销售费用率下降0.05pct 至0.31%，公司加大研发投入，研发费用率同比提升0.37pct 至0.75%。公司21Q1 冲回部分前期计提房地产存货减值，（资产+信用）减值损失/营业收入比重降低0.03个百分点，少数股东损益/净利润比例降低，综合影响下公司归母净利率下降0.29pct 至3.53%。

    付现比下降,公司经营性活动现金流净额同比少流出451.95 亿元。公司21Q1 经营性现金流净额为-457.8 亿元，同比少流出451.95 亿元。收现比同比提升5.53pct 至117.5%，其中应收票据和应收账款同比增加151.4 亿元，合同资产同比减少62 亿元，存货同比增加1108 亿元；付现比下降17.66pct 至128.06%，合同负债同比增加415.9 亿元，预付账款同比减少62.3 亿元，公司加大票据结算，应付票据及应付账款同比提升524.8 亿元，21Q1 投资活动现金流净额同比多流出5.23 亿元，期末资产负债率74.1%。

    21Q1 新签订单同比增长33.6%。21Q1 公司实现新签合同8327 亿，同比增长33.6%：

    　　分业务看，建筑业务新签合同额7414 亿，同比增长32.1%，其中房建新签5729 亿（同比+27.7%），基建新签合同1658 亿元（同比+50.7%），勘察设计新签26 亿元（同比-0.8%），地产合约销售额913 亿（+47.5%）。21Q1 公司施工面积同比增长4.1%，新开工面积同比增长57.1%，竣工面积同比增长89.3%，我们认为21 年“三条红线”下地产公司“降档”加快施竣工转化，公司房建业务景气度上行，长期看行业集中度上行拉长公司久期；21Q1 公司新购置土地储备约277 万平方米，期末拥有土地储备约12,049 万平方米，地产存货近七成集中在一线和省会城市，中海物业积极探索产业全新生态链，新签约桂林924 医院物业，实现医院业态零突破；中标深圳莲花山公园、深圳湾公园、塘朗山公园、银湖山公园等地标性公园综合管理服务项目，年合约额超1 亿元。

    聚焦高质量发展，国企改革构成重要上行催化。公司2020 年实现分红约90 亿元（含税），同比增长16.0%，分红比率提升1.51pct 至20.04%，对应股息率超过4%。2021 年是国企改革三年行动攻坚之年，国资委日渐重视市值考核，中国建筑已开展四期员工激励，市场化发展领先，将实现率先示范作用。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为501.8 亿/556.1 亿/611.7亿，增速分别为12%/11%/10%，对应PE 分别为4.2X/3.8X/3.4X，维持买入评级。

    风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期；地产业务不及预期