20Q4 收入、净利均高增，分红率均有提升空间，维持“买入”评级公司发布20FY 年报，20FY 实现营收1.62 万亿，yoy+13.7%，归母净利润449亿，yoy+7.3%；其中单20Q4 收入5,389 亿，yoy+20.8%，归母净利138 亿，yoy+16.0%，20Q4 收入及净利增速略超我们及市场预期。21FY 公司规划收入及新签分别超1.76 万亿、3.50 万亿（较20FY 分别8.6%、9.4%）。公司在手订单充足，收入有支撑；受益资质、技术等，房建/基建份额或延续提升；降本增效、两金压减持续推进，盈利能力有修复空间；投资趋稳、经营性现金流向好或有持续性，分红率有提升空间。预计公司21-23 年归母净利分别为521/591/670 亿，维持“买入”评级。

    20Q4 收入、归母净利均延续高双位数增长，订单收入转化节奏加快公司20Q1-4 单季收入yoy 分别-11%/20%/21%/21%， 20Q1-4 单季度归母净利yoy 分别-15%/7%/17%/16%。20Q4 收入及归母净利增速延续高双位数增长。分业务20FY 房建/基建/地产开发三大业务收入yoy 分别为15%/ 10%/25%，占总收入比例分别为62%/22%/17%，房建/基建订单收入转化节奏加快，地产高周转延续。全年综合毛利率同减0.3pct 至10.8%，主因毛利率较低的房建收入占比提升及地产开发业务毛利率明显降低（同减4.9pct 至26.2%），房建、基建毛利率分别+0.3、+0.0pct 至6.7%、8.5%。研发投入高强度，期间费用率+0.2pct 至4.2%，少数股东损益影响继续加大；但减值影响边际减弱，投资收益贡献增加，20FY 归母净利率同减0.2pct 至2.8%。

    20FY 房建、基建新签yoy 分别6%、31%，地产合约销售额yoy 12%，期末在手订单金额5.57 万亿，3.44 倍于同期收入，在手订单充足。21 年1-2 月房建、基建新签yoy 分别30%、146%（较19 年同期分别增长8%、146%），同期地产合约销售额yoy 为54%（较19 年同期增长22%）。

    两金周转继续加速，经营性现金流大幅好转，分红比率突破20%截止20FY 末，公司资产负债率73.7%，完成国资委考核目标，降负债行动卓有成效，后续继续降杠杆压力边际缓解。20FY 两金（应收+存货+合同资产）周转天数228 天，同减9 天，两金周转近年稳步提速。20FY 经营性现金流同比多流入545 亿至净流入203 亿、投资性现金流同比多流出328 亿至净流出526 亿（主因地产开发业务投资支出增加12%至3,109 亿）。20FY 公司拟分红90 亿，分红比率20.0%，较19 年提升1.5pct。

    预计21-23 年归母净利YoY 分别为16%/14%/13%，维持“买入”评级我们判断地产投资有韧性，基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期工程业务份额或持续提升。我们调整公司21/22 年盈利预测至521/591 亿（前值525/575 亿），新增23 年归母净利预测为670 亿，预计21-23 年YoY分别为16%/14%/13%，当前可比公司21 年PE 均值及中位数分别为6.1x/5.7x，认可给予公司21 年6x 目标PE，对应目标价7.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期