事件：公司发布2020 年年度报告：全年实现新签合同额32,008 亿元，同比增长11.57%；实现营业总收入16,150.23 亿元，同比增长13.75%；实现归母净利润449.44 亿元，同比增长7.31%，与前期市场预期基本一致。

    　　点评：

    　　新签订单与营业收入稳定增长。公司新签订单2019/2020 年分别同比增长9.2%/11.57%，营业收入2019/2020 年分别同比增长18.39%/13.75%，订单与收入增长稳定。新签订单结构中，基础设施领域新签订单6,798亿元，同比增长30%，占全年累计新签订单的18.2%，增长明显。营业收入结构中，房地产开发与投资板块营收2,712.92 亿元，同比增长25%，占营业总收入的16.8%，对营业总收入拉动作用明显。

    　　管理费用率、财务费用率小幅下降，经营性现金流由负转正，资产负债率进一步下降。公司管理费用率由2019 年的1.95%下降到2020 年的1.79%，下降0.16 个百分点；财务费用率下降0.07 个百分点至0.48%。

    　　公司实现经营性现金流净流入202.71 亿元，同比增加544.92 亿元，为2017 年以来首次转正；同时公司资产负债率继续下降，由75.33%下降至73.67%，下降1.66 个百分点。

    　　相关多元+纵向一体化，不断扩大市场份额。公司将继续施行“相关多元和纵向一体化”的拓展方式，增加自身竞争力。相关多元即在继续保持勘察设计、房屋建筑施工、房地产开发传统优势的同时，积极在基础设施投资、建造业务等领域进行横向拓展，增加份额；纵向一体化即发展集投资、设计、建造、运营、服务等为整体的方式，在公司所从事的业务领域努力构建起独一无二的市场地位，形成竞争对手难以模仿的竞争优势。公司横向“相关多元”与“纵向一体化”布局效果初现，叠加公司在手订单充足，看好未来稳定发展。

    　　盈利预测与投资评级：预测2021-2023 年，公司营收分别为18,007.5/19,916.3/ 21,967.7 亿元，同比增长11.5%/10.6%/10.3%；归母净利润分别为499.5/ 539.4/ 588.6 亿元，同比增速分别为11.1%/8.0%/9.1%； EPS分别为1.19/1.28/1.40 元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.4/4.1/3.8 倍，首次覆盖给予公司增持评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期；新签订单与订单完成进度不及预期等；