事件描述

    　　公司发布2020 年年报，实现营收1.62 万亿元，同增13.7%；归属净利润449.4 亿元，同增7.3%；扣非业绩426.9 亿元，同增0.5%；拟每10 股派息2.15 元，分红率20.04%。

    　　事件评论

    　　收入稳增，盈利能力下降拖累业绩增速。公司收入总体维持稳增，细分来看房建、基建、地产、勘察设计业务板块分别实现营收10011 亿、3484 亿、2713 亿、106亿，分别同增14.8%、9.5%、25%、7.2%；业绩增速不及收入主要源于：1）毛利率同减0.3pct 至10.8%；2）期间费用率同增0.17pct 至4.2%；公司扣非后业绩仅同增0.5%，主要源于与公司正常经营业务无关的或偶发事项产生的损益同比增加43.4 亿元至12.1 亿元（公司2019 年因相关诉讼事项判决结果确认营业外支出27.5 亿元）。单季度来看，Q1-Q4 收入分别同增-11.34%、19.73%、20.73%、20.77%；归属净利润分别同增-14.51%、7.13%、16.81%、16.02%，Q4 收入、业绩均维持较快增长。

    　　毛利率有所下降，期间费用率上升。2020 全年毛利率同减0.3pct 至10.8%，主要源于地产业务毛利率出现较大幅度下降，具体而言公司房建、基建、地产及勘察设计业务毛利率分别变动0.3pct、0pct、-4.9pct、5.8pct 至6.7%、8.5%、26.2%、24.2%；期间费用率同增0.17pct 至4.2%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0.04pct（地产业务在预售期加大广告投入所致）、-0.16pct、0.36pct（加大科技研发投入力度所致）、-0.07pct 至0.34%、1.79%、1.58%、0.48%；资产及信用减值损失率同减0.02pct 至0.23%；归属净利率同降0.17pct 至2.78%。

    　　经营现金流显著回正，收现比同比提升。全年经营性现金净流入202.72 亿元，同增544.92 亿元，主要受益于本期项目收到的工程款、房地产销售回款增加；表现为收现比同增0.5pct 至106.43%，付现比同比下降3.3pct 至107.2%；截至2020年底，公司应收票据及账款、存货及合同资产较期初分别增长6.39%、11.82%至1924 亿元、8162 亿元，应付款项较期初增长1.5%至5077 亿元。

    　　新签合同实现稳健增长，分红率提升提高股东回报。2020 年公司新签合同额3.2万亿元，同比增长11.6%，其中房建新签20779 亿元（+6.5%）、基建新签6798亿元（+30.1%），地产合约销售额4287 亿元（+12.1%），为后续营收增长打下坚实基础；2021 年公司力争新签合同额超过3.5 万亿元（+9.3%），营业收入超过1.76 万亿元（+9.0%）。公司全年分红率同比提升1.5pct 至20.0%，在当前估值低位背景下将一定程度提高股东回报率。预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.15元、1.24 元，对应当前股价PE 为4.52 倍、4.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 地产调控政策进一步趋严；

    　　2. 海外项目进度不及预期。