2020 年收入/利润同比+13.8%/+7.3%，永续债付息增加导致归母净利润增速低于收入增速。地产业务拖累毛利率略降，综合费用率小幅度提升，经营现金流实现回正。新签订单同比稳增，支持业绩继续稳健。考虑公司新签订单稳增及在手订单充足，基建房建领域的优势继续拓展等因素，我们维持2021-2022 年EPS 预测1.17/1.28 元，新增2023 年EPS 预测1.40 元，现价对应PE 为4.5x/4.1x/3.7x。考虑历史及可比公司估值，我们给予公司2021 年5.6 倍PE（与过去三年平均PE 水平相当），对应目标价6.60 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年收入/归母净利润+13.8%/+7.3%，永续债付息增加导致归母净利润增速低于收入增速。公司2020 年收入16,150 亿元（同比+13.7%），毛利1,749 亿元（同比+11.0%），净利润709.5 亿元（同比+12.3%），归母净利润449.4亿元（同比+7.3%），业绩符合预期，永续债付息增加导致少数股东损益增加，拖累归母净利润增速。分业务看，房建/基建/地产收入为10,011/3,484/2,713 亿元，同比+14.8%/9.5%/25.0%；毛利 671/296/711 亿元，同比+20.1%/9.5%/5.3%。房建和基建总体稳健增长。单季度看，20Q4 收入/利润同比+20.8%/+16.0%。公司2021 年收入目标值为16,700 亿元，较2020 年实际值增长3.4%。

    　　地产业务拖累毛利率略降，综合费用率小幅度提升，研发投入增加，经营现金流回正。 公司2020 年毛利率10.8%，同比-0.3pct；其中房建/基建/地产毛利率为6.7%/8.5%/26.2%，同比+0.3/持平/-4.9%，地产业务受行业整体影响导致毛利率下行。期间费用率4.2%，同比+0.2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/1.8%/1.6%/0.5%，分别同比持平/-0.2/+0.4/-0.1pct。研发费用255.2 亿元（同比+47.6%），研发投入增加较快。2020 年经营现金净流入203 亿元，（上年同期为净流出342 亿元）；投资现金净流出526 亿元（同比+167%）；融资现金净流入308 亿元（同比+17.1%）。

    　　新签订单同比稳增，疫情扰动房建新开工节奏。公司2020 年新签合同3.2 万亿元（同比+11.6%），其中建筑累计新签合同27,721 亿元（同比+11.5%）。房建/基建/勘察设计分别新签20,779/6,798/143 亿元，同比+6.5%/+30.1%/+9.1%。

    　　房建领域看，2020 年累计施工/新开工/竣工面积分别154,229/34,239/19,079 万平方米，分别同比+5.9%/-10.6%/-17.8%。2020 年地产销售额4,287 亿元（同比+12.1%），销售面积2,370 万平方米（同比+9.1%），平均售价同比小幅提升。全年购置土地储备2,042 万平方米，同比-9.6%，期末土地储备11,637 万平方米，土地储备充足且多位于一二线城市，布局良好。

    　　PPP 项目陆续进入运营期，回款情况料逐步改善；科技赋能下各专业板块优势巩固。截至2020 年末，公司118 个PPP 项目进入运营期，较2019 年增加68 个，占实施PPP 项目数量30.4%，分布于市政、文化体育场馆、保障房、生态环保等多领域，运营绩效考核情况良好，已完成年度运营绩效考核的项目达标率为98.7%，回款实现率 96.4%，回款情况料逐步改善。在专业建筑领域，公司中建科工规模位于国内钢结构行业榜首；中建科技的装配式产能达到400 万立方米/年，已建成20 个装配式产业基地，共同在多方向巩固公司竞争优势。

    　　风险因素：逆周期调节力度不及预期；新开工增速不及预期等。

    　　投资建议：考虑公司新签订单稳增及在手订单充足，基建房建领域的优势继续拓展等因素，我们维持2021-2022 年EPS 预测1.17/1.28 元，新增2023 年EPS预测1.40 元，现价对应PE 为4.5x/4.1x/3.7x。考虑历史及可比公司估值，我们给予公司2021 年5.6 倍PE（与过去三年平均PE 水平相当），对应目标价6.60元，维持“买入”评级。