投资要点

    公司发布2020年报：全年实现营业收入16150.23 亿元，同比增长13.75%；实现归母净利润449.44 亿元，同比增长7.31%。其中，Q4 实现营收5389.17 亿元，同比提升20.77%；实现归母净利润138.07 亿元，同比增长16.02%。

    2020 年建筑业累计新签合同额27705 亿元，同比增长11.6%。其中房建稳健增长，基建在疫情后国内需求回暖背景下大幅增长30%拉动整体。Q1-Q4 新签同比变动-4.3%、15.5%、20.2%、14.9%。房建、基建、设计业务新签同比增长6.4%、30.3%、8.1%。

    2020 年公司实现营业收入16150.23 亿元，同比增长13.75%。下半年收入同比增速超20%，一方面系房建业务持续发力，贡献近60%收入增量；另一方面系基建业务加快项目执行和确认收入，下半年收入同比增长15%，贡献约23%收入增量。Q1-Q4 营收同比分别变动-11.34%、19.73%、20.73%、20.77%，房建、基建、地产、设计、其他业务收入同比分别变动14.8%、9.5%、25.0%、7.2%、-10.4%。

    2020 年实现归母净利润449.44 亿元，同比增长7.31%。下半年利润加速增长，判断其中一个重要原因系地产贡献增加。Q1-Q4 归母净利润同比分别变动-14.51%、7.13%、16.81%、16.02%。房建、基建、地产业务在下半年整体毛利润增量中贡献比例分别为38%、16%、41%，地产在毛利润增量中的贡献比例从上半年的0%提升至下半年的41%。

    2020 年公司实现综合毛利率、净利率分别为10.83%、4.39%，同比分别下滑0.27pct、0.06pct。Q1-Q4 毛利率同比分别变动0.31pct、0.89 pct、-1.48 pct、-1.16 pct。全年期间费用率为4.2%，同比增长0.17pct，销售、管理、研发、财务费率同比变动0.04pct、-0.16pct、0.36pct、-0.07pct。全年信用+资产减值损失为36.70 亿元，占收入比例为0.23%，同比降低0.02pct。

    2020 年公司每股经营性现金流净额为0.48 元，同比增长1.30 元/股，其中Q4 单季经营现金流净额超千亿并创历史新高。公司在手PPP 项目中约30%进入运营期，现金流改善趋势开始显现。Q1-Q4 每股经营性现金流净额分同比分别变动0.17 元、0.12 元、0.14 元、0.86 元，Q4 增幅较大，主要系工程款、房地产销售回款体量较大，建筑主业、房地产业务现金流改善明显，收现比上升而付现比降低。截至2020 年末，公司PPP 项目进入运营期118 个，占在施总量的30.41%，总投资2353 亿元，未来现金流有望继续改善。

    盈利预测及评级：我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.19 元、1.32 元、1.44 元，对应4 月16 日收盘价PE 为4.4 倍、4.0 倍、3.6 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期