营收业绩稳健增长，经营性现金流好转。公司披露2020 年年报，公司2020 年实现营业收入16150 亿元，同比增长13.75%，归母净利润449亿元，同比增长7.31%，扣非归母净利润427 亿元，同比增长0.50%。

    分季度看，Q1-Q4 营业收入同比增速分别为-11%/+20%/+21%/+21%，归母净利润同比增速分别为-15%/+7%/+17%/+16%，扣非归母净利润增速分别为-13%/+6%/+24%/-10%。现金流方面，公司2020 年实现经营性现金流净额203 亿元，同比增加545 亿元，现金流显著好转，而公司20 年末负债率也降至73.6%。盈利能力方面，公司2020 年毛利率/净利率分别为10.83%/4.39%，同比分别下降0.27/0.06pct。

    房建地产业务占比提升，21 年订单加速。分业务看，公司2020 年房建/基建/地产/设计业务收入分别同比增长14.8%/9.5%/25.0%/7.2%，毛利率分别为6.7%/8.5%/26.2%/24.2%，同比分别变动+0.3/持平/-4.9/+5.8pct。从订单角度看，建筑业方面，公司2020 年新签建筑业订单27721 亿元，同比增长11.5%，其中，房建/基建/设计新签订单同比分别增长6.5%/30.1%/9.1%。在疫情好转和低基数影响下，订单持续高增，公司21 年1-2 月建筑订单4178 亿元，同比增长42.1%，其中，房建/基建/设计新签订单同比分别增长29.7%/129.5%/5.3%；地产方面，公司20 年实现合约销售额4287 亿元，同比增长12.1%，合约销售面积2370 万平米，同比增长9.1%，其中，中海地产合约销售额2960亿元，同比增长10.9%，合约销售面积1387 万平米，同比增长7.5%。

    盈利预测及投资建议。在低基数影响下，公司近期订单回暖，地产销售加速，支撑公司未来收入及业绩增长。预计公司21-23 年归母净利润分别为495/543/594 亿元。而公司目前PE（TTM）估值仅为5 倍，低估值优势显著，维持公司8.00 元/股合理价值不变，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。