本报告导读：

    　　业绩环比持平。Q3 产量下降主要系周边事故影响及淡季，预计Q4 产量明显恢复。

    　　盈利能力 Q3基本环比持平，Q4周期底部盈利也有望好于市场预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：公司公告 2024年三季报，实现营业收入 233.19亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.45 亿元，同比减少34.91%。

    　　其中Q3 实现收入70.08 亿元，同比下降1.90%；归母净利润为6.52亿元，同比下降27.89%，符合市场预期。考虑到自产焦炭消耗原外售精煤超过预期，同时焦炭盈利不佳，下调24-26 年EPS 至1.14/1.29/1.47(-0.17/-0.18/-0.12)元，根据可比公司2024 年10.73x PE，目标价下调至12.23(-0.99)元。

    　　Q3 产量下降主要系周边事故影响及淡季，预计Q4 产量明显恢复。

    　　公司Q3 单季度实现原煤产量685 万吨，同比下降11%；商品煤销量659 万吨，同比下降13%，其中自产煤销量558 万吨，同比下降15%，产量低于市场预期。我们判断主要系Q3 公司周边煤矿发生安全事故，导致区域安监压力加大，影响了部分产量，同时叠加部分淡季因素，导致Q3 产量环比同比下降。我们认为四季度开始影响因素已经全面消除，预计公司产量可以恢复单季度750 万吨以上。

    　　盈利能力Q3 基本环比持平，Q4 周期底部盈利也有望好于市场预期。Q3 公司吨煤售价为918 元/吨，同比提升49 元/吨，主要是焦煤长协均价有所提升；但环比有100 元/吨的下降，主要系9 月触发“熔断”影响，导致临时季中长协价格从2100 元/吨下调至1920 元/吨。吨成本方面把控得力，同比仅提升34 元/吨，环比下降98 元/吨。我们认为Q4 的长协价格维持1920 元/吨，同期为2120 元/吨，Q4 公司均价可能还有进一步下降，但考虑到产量的恢复摊薄固定成本，判断成本端可能保持近同比例下降，整体盈利预计降幅有限，依然维持300 元/吨左右的吨毛利。

    　　政策转向有望提供可观的焦煤价格弹性。7-9 月的钢铁行业面临较大下游需求压力，然而此期间京唐港主焦价格回落至1680 元/吨又迅速回升至1770 元/吨，基本验明2024 年下游压力最大时刻的价格底部。而焦煤行业供给难现增长，供需格局已经较为清晰，展望24Q4及2025 年，政策的全面转向有望提供较为可观的焦煤价格弹性。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期，安全生产风险